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定向增发是否具有信号发送作用.pdf 56页
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关于学位论文独创声明和学术诚信承诺
本人向河南大学提出硕士学位申请。本人郑重声明：所呈交的学位论文是
本人在导师的指导下独立完成的，对所研究的课题有新的见解。据我所知，除
文中特别加以说明、标注和致谢的地方外，论文中不包括其他人已经发表或撰
写过的研究成果，也不包括其他人为获得任何教育、科研机构的学位或证书而
使用过的材料。与我一同工作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作
了明确的说明并表示了谢意。
在此本人郑重承诺：所呈交的学位论文不存在舞弊作伪行为，文责自负。
学位申请人(学位论文作者)签名： 查堕
关于学位论文著作权使用授权书
本人经河南大学审核批准授予硕士学位。作为学位论文的作者，本人完全
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段保存、汇编学位论文(纸质文本和电子文本)。
(涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书)
学位获得者(学位论文作者)签名：』奎兰
2年』月zJ日
学位论文指导教师签名：
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我国股票市场中，上市公司再融资一直是个严重问题，对公司股价乃至整个市场都
会产生重大冲击。为了避免再融资的不利影响，2006年证监会推出了定向增发融资工具。
定向增发，作为股权分置改革取得阶段性成果后我国资本市场上出现的新型股权再融资
方式，一经推出
正在加载中，请稍后...传递信号还是利益输送:来自定向增发宣告效应的经验证据--《管理学家(学术版)》2009年05期
传递信号还是利益输送:来自定向增发宣告效应的经验证据
【摘要】：股权分置改革后,定向增发作为全流通形式下的一种新的再融资方式,自日被中国资本市场引入以来就受到了上市公司的热烈欢迎。然而,两三年过去了,中国资本市场到底有没有实现证监会引入定向增发的初衷,发挥了预期的作用呢?投资者对定向增发的态度又如何呢?本文的研究发现,针对不同发行对象的定向增发有不同的宣告效应——当增发给法人股东、基金公司等非关联股东时,没有观察到明显的市场反应;而当增发的对象是控股股东、实际控制人等关联股东时,市场会有一个明显的负面的反应。为什么市场对不同的发行对象会有如此不同的反应?我们认为控股股东对利用各种自身便利对上市公司的利益进行输送,即"掏空"上市公司的行为导致了其负面的市场反应,我们以驰宏锌锗为例对这一假设进行了验证。本文的实证结果说明,定向增发机制引入后并没有很好地达到预期的效果,而且可能是为控股股东"掏空"上市公司提供了一个新的渠道,从而对监管者关于中小投资者保护制度的建设提出了严峻的挑战。
【作者单位】：
【分类号】：F832.51
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400-819-9993乐视网跌破增发价55亿资金出逃 多项财务指标传递缺钱信号
中国网财经11月7日讯(记者刘小菲)乐视网的澄清声明并没有扭转其股价节节败退的颓势。乐视网董秘办工作人员对中国网财经记者表示,此次公司股价跳水主要还是受到媒体舆论的影响,市场恐慌情绪蔓延可能导致一些投资者抛售。而乐视网一位不愿意透露姓名的高管对则表示:“不存在其他利空,公司各个部门也正在努力,力争早日消除负面舆论对股价的影响。”
股价一周跌10%市值蒸发近90亿
继上周四暴跌7.49%后,上周五乐视网继续低开低走,截至收盘报价39.71元,跌幅2.26%,一周累计下跌10.06%,按照6月3日复牌当天创出的最高价(60.98元)计算,乐视网的股价在这4个月里下跌了32.47%。据中国网财经记者统计,乐视网这周表现不仅大幅跑输大盘,在36只互联网传媒股中表现也垫底。
伴随着股价的跌跌不休,乐视网市值出现了大幅下滑。截至11月4日收盘,乐视网总市值为501.33亿元,与前一周最后一个交易日(10月28日)的收盘数据相比减少了87.99亿元。三季报数据显示,乐视网老板贾跃亭持股数量为68284.44万股,占总股本的比例34.46%,也就是说,贾跃亭在乐视网方面获得的财富一周缩水30.32亿元。
跌破增发价逾一成章建平跟跑公募浮亏1.32亿
除了贾跃亭,今年参与乐视网48亿元定增的机构和散户财富也出现了大幅缩水。乐视网8月份披露《非公开发行股票上市公告书》显示,本次非公开发行新增股份1.06亿股,于日在深交所上市,增发价为45.01元/股,截至11月4日收盘,乐视网股价较定增价已破发11.78%。
据了解,乐视网此次定增最终确定的发行对象有4家,其中财通基金、嘉实基金和中邮创业基金获配股数分别为3910.24万股、2132.86万股和2162.86万股,知名“牛散”章建平获配2488.34万股。公告书显示,这四大认购对象的持股限售期一年,解禁日期为日。不过按11月4日收盘价计算,上述4大认购对象所持股份已经全线浮亏,浮亏金额为2.07亿元、1.13亿元、1.15亿元和1.32亿元,合计浮亏5.66亿元。
澄清传闻股价仍跌超55亿元资金恐慌出逃
至于乐视网股价出现大跌的原因,市场普遍认为与近期疯传的“拖欠供应商巨额货款”传闻有关。近期有自媒体发文称,乐视拖欠供应商100多亿元,导致股价下跌,因资金链紧张,开始使用缓发员工工资,停止出货等方式筹集现金流。该消息发布的当天,乐视网股价暴跌7.49%。
随后,乐视网发布声明将上述消息定义为“不实传闻”。乐视网表示,该公司旗下各业务线与供应商均保持了良好的合作关系,业务运转良好,并不存在拖欠巨额款项的情况；因拖欠供应商巨额货款,导致股价下跌的传闻,毫无事实依据。不过,乐视网的回应并没有让其股价“起死回生”,该澄清声明发布的次日,乐视网再次斩获超过2%的跌幅。
为什么乐视网的股价跌势不止,是不是背后还隐藏着更为重大的利空?中国网财经记者就此致电乐视网董秘办,其工作人员表示,此次公司股价跳水主要还是受到上述媒体舆论的影响,市场恐慌情绪蔓延可能导致一些投资者抛售。Wind数据统计显示,本周乐视网资金流出金额为55.06亿元,其中机构卖出金额达21.27亿元。
另外,乐视网一位不愿意透露姓名的高管对中国网财经记者表示:“不存在其他利空,公司各个部门也正在努力,力争早日消除负面舆论对股价的影响。”
多项财务指标释放“缺钱”信号贾跃亭超八成股权已质押
虽然上述传闻被乐视网否认,但不少业内人士也明确指出,现金流是乐视网的发展过程中最大的制约与瓶颈。乐视网日前发布的三季报显示,公司1-9月份实现营业收入167.95亿元,同比增100.54%,归属于上市公司股东的净利润4.93亿元,同比增30.75%。
从营收和净利润数据来看,乐视网交出的前三季度“成绩单”颇为靓丽,但部分财务指标却释放出强烈的“缺钱”信号。三季报显示,乐视网1-9月份经营经营活动产生的现金流量净额同比下滑32.89%,与此同时,销售费用、管理费用、财务费用分别实现160.07%、88.04%和197.92%的增长。
乐视网“资金面紧张”的信号还体现在负债率上。截至9月30日,乐视网负债余额为189.72亿元,资产负债率65.72%。对此,乐视网明确指出,虽然负债率较去年有所下降,但是公司负债总额和资产负债率仍然相对较高,增加了资金管理难度,同时也增加了利息费用的支出,从而带来一定的偿债风险。
三季报还显示,乐视网前10大股东有三位进行了股权质押,目的是“为融资提供担保”。其中贾跃亭质押5.71亿股,占其所持股份的比例为83.63%；第三和第四大股东刘弘和贾跃民分别质押了3785万股和4182万股,占其所持股份的比例为61.86%和95.17%。
有私募分析师在接受中国网财经记者采访时表示,上市公司高比例股权质押最直接的原因一般都缺钱,还有一部分属于借新怀旧。该分析师还称:“虽然股权质押在A股市场上很常见,但像贾跃亭一样拿出超过八成股份用来质押融资的实控人不多,因为当股份大幅下跌时,质押人很容易有平仓风险。”
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　　备受关注的A+H股增发募资有望获得一个皆大欢喜的结果。交行日前发布公告称，该行A+H股非公开发行股票的申请已获证监会核准通过。根据方案，财政部、社保基金、汇丰银行等将以高于市场价认购交行股份，并锁定3年。“国家队”出手溢价参与交行非公开增发，显示了其对目前银行股估值及市场投资价值的认可，对于无疑具有稳定信心、凝聚人气之效，对当前的股市无疑是一大利好。　　为什么说此次交行溢价增发是一大利好？首先，从发行方式来看，交行采用非公开发行股票的方式进行融资，可以说是充分考虑到当前二级市场的承受能力及股民的利益。众所周知，向特定投资者非公开发行股票，不但不占用分流二级市场资金，还有利于吸引场外机构的资金进入市场，有利于夯实经营能力从而提高质量，总体来看对二级市场投资者构成利好。　　其次，从发行价格来看，在定向增发的方案中，交行拟以每股4.55元，发行65.42亿股A股。4.55元的发行价格较交行最近一个交易日收盘价4.44元还高出0.11元。而在整个7月份，交行股价最高时也仅为4.54元，最低时则到了4.15元。显然，交行A股增发价对其A股股价形成了有力支撑，也有望对股民投资预期形成良好的引导。　　第三，从发行对象看，此次交行非公开发行的认购对象包括财政部、社保基金、平安资产管理有限公司、中国第一汽车集团公司、上海海烟、中国烟草总公司浙江省公司、云南红塔等。A股认购规模为298亿元，近七成由财政部、社保基金认购。H股方面，交行拟以每股H股5.63元港元发行55.6亿股，认购方包括财政部、汇丰银行、社保基金、Best Investment Corporation、保险(海外)股份有限公司、中再资产管理股份有限公司和新华人寿保险股份有限公司。以上说明，无论是国内投资者，还是境外机构投资者，都看好交行投资价值。　　与此同时，我们看到，在交行增发方案中，在非公开发行股票的锁定期上，相关机构此次认购的交行股份锁定期均为3年，表明不同类型机构投资者均对交行长期投资价值的认同。此外，交通银行日前发布公告称，拟对《公司章程》进行修订，将明确“最近三年现金分红累计分配的利润应不少于本行最近三年实现的年均可分配利润的30%”。这无疑是向投资者宣告，今后购买交行股票将可获得稳定的股息收益。　　认真分析，不难发现，交行此次非公开发行将对该行资本金的充实起到积极作用，有助于交行今后一段时间的业务发展，这不仅对于财政部、社保基金等“国家队”资金，还是对汇丰银行等境外机构投资者，对持有交行股票的股民，都是有益的。所以说，交行A+H股非公开增发募资有望获得一个皆大欢喜的结果。　　再进一步来看，我国实体经济的发展与银行业发展密切的联系，特别是国有银行改制上市近10年时间来，伴随着我国经济快速发展，我国银行业取得了快速发展，盈利能力大幅增强，无论是资产规模还是利润水平都达到了一个相当的高度。可以说，看好我国的银行业发展前景就是看好我国未来经济发展前景。从这一角度来看，国内外机构投资者此次溢价认购交行增发股份从一个侧面反映他们看好中国经济未来的发展前景。对于目前仍在纠结于A股是不是有投资价值的投资者来说，这是一个明显的信号。
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