报告综述：多板块布局，打造新材料平台型企业。公司系国内陶瓷材料领域龙头企业，研发实 力雄厚，近年来研发投入占营收比重始终超过 5%，制定多项行业标准，承担了多 项国家级、省部级科技计划。公司依托水热法技术优势，深耕 MLCC 粉、纳米氧 化锆粉体，随着完成对爱尔创和王子制陶的收购，目前已形成氧化锆、蜂窝陶瓷、 MLCC 配方粉三大核心业务。同时，公司通过内生外延多面布局，不断横向拓展 产品种类，积极推进业务纵向延伸，业务布局从山东延伸至江苏、上海、江西、广 东等区域，品牌影响力日益提升，新材料平台雏形已现。三驾马车齐头进，奠定腾飞基石。氧化锆方面，公司收购爱尔创之后，从氧化锆粉 体延伸至瓷块、种植牙业务，随后引入战投高瓴、松柏，正式宣布进军齿科领域， 同时放眼整个口腔医疗万亿市场。蜂窝陶瓷方面，随着国六标准逐渐落地，市场空 间有望翻倍至 200 亿；王子制陶 2020 年实现营业收入 2.86 亿，同比增长 58.60%， 市占率迅速提升，利润率位居行业前列，且与威孚高科、潍柴、重汽、玉柴等下游 众多封装企业和车企保持了良好的合作关系。MLCC 粉方面，公司是国内首家掌 握水热法技术制备 MLCC 粉的生产厂家，目前市占率约 30%，绑定三星、中国台湾国巨等知名 MLCC 客户。受益于下游高景气度，三大核心业务为公司长期的业绩高 速增长奠定了坚实的基础。七朵金花多点开，增强板块协同。公司围绕三大核心业务，多维度打造平台型业务 结构。公司以蜂窝陶瓷为基础，不断横向拓展分子筛、铈锆固溶体等产品，完善催 化板块产品类别；同时，积极布局陶瓷墨水、氧化铝、电子浆料、氮化硅陶瓷球、 氮化铝、5G 材料等产品，增强板块协同效应的同时，进一步丰富公司产品种类， 整体业务布局更具备层次性。1. 多板块布局，打造新材料平台型企业1.1. 足水热法，新材料平台雏形已现山东国瓷功能材料股份有限公司成立于 2005 年 4 月，是集研发、生产、销售 为一体的高新技术企业，产品主要应用在电子信息、通讯、生物医药、新能源汽 车、建筑材料、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。公司 业务从单一的纳米钛酸钡和 MLCC 配方粉业务延伸至结构陶瓷材料（纳米复合氧 化锆、氧化铝等）、建筑陶瓷材料（陶瓷墨水）、催化材料（蜂窝陶瓷、分子筛、铈 锆固溶体）、电子金属浆料（银浆、铝浆、铜浆、镍浆等）等多个新材料板块，新 材料产业化平台已初具规模。截至 2020 年，公司总股本达 10.04 亿股，其中前十大股东合计占比 61.39%。 公司实控人为董事长张曦先生，目前持有公司 23.19%股份，为第一大股东。公司旗下子公司众多，细分业务领域布局广泛。公司业务分为电子、催化材 料、生物医疗、其他材料四大板块，其中王子制陶、博晶科技以及江苏天诺主营汽 车尾气催化材料；戊普电子、泓源光电、铝材事业部以及 5G材料事业部主营电子 材料；爱尔创深耕齿科修复材料；康立泰和江苏金盛则主营陶瓷墨水、陶瓷球等其他精细材料。公司深耕多细分领域，多线业务齐头并进。全球化布局，业务辐射面逐步扩大。2014 年，公司成立全资子公司波士顿国 瓷（美国），开启了全球化布局的脚步；在国内产业布局方面，公司也将业务重心 从山东延伸至江苏、上海、江西、广东等区域，多地域开拓市场，提升品牌影响 力。1.2. 业务板块重点突出、层次分明，业绩持续向好业务板块布局清晰：三驾马车+七朵金花。公司三驾马车分别为 MLCC 配方 粉、蜂窝陶瓷、氧化锆，系公司三大核心板块。公司是国内首家掌握水热法技术制 备 MLCC 粉的生产厂家，绑定三星、中国台湾国巨等知名 MLCC 客户；通过发力国六 市场，市占率迅速提升，成为国内蜂窝陶瓷领域的领军企业，利润率位居行业前 列，且与威孚高科、潍柴、重汽、玉柴等下游众多封装企业和车企保持了良好的合 作关系；收购爱尔创之后，公司将氧化锆板块由粉体延伸至瓷块、种植牙业务，对 口腔医疗这一优质赛道的选择，为公司长期发展奠定了坚实的基础。七朵金花中， 催化板块的分子筛、铈锆固溶体，与蜂窝陶瓷形成了良好的协同效应；陶瓷墨水、 氮化硅陶瓷球、氧化铝等产品，技术、产能均位于行业前列，是目前公司稳定的利 润来源，均有可能成为公司未来的业绩爆点。公司业绩持续稳步增长。2010 年至 2020 年，公司营业收入从 1.01 亿元增长 至 25.42 亿元，归母净利润从 0.31 亿元增长至5.74 亿元，CAGR 分别为34.08%、 30.38%。由于 2018 年公司收购爱尔创产生 1.24 亿非经常损益，因此 2019 年归 母净利润较 2018 年有所下降。随着公司在齿科、尾气催化、电子材料等多个优质 赛道持续加码，未来业绩有望进一步增厚。公司内生外延打造多线业务，新材料平台初见雏形。 2013 年以前，公司业 务相对较为单一， MLCC 系列产品毛利占比超过 98%。随着公司近年内生发展 及收购优质标的，多元化重塑业务结构，使得毛利贡献不再只依赖单一业务。2020 年公司实现毛利 11.78 亿元，同比增长 14.59%，其中，电子材料占 36%、生物医 疗材料占 29%、催化材料占 15%、其他业务合计占 20%，四大板块齐头并进。产品结构持续优化，利润率保持高位。2013 年以前，公司 MLCC 配方粉业 务占比超过 98%，业务相对单一，利润率受 MLCC 行业周期性影响较大。2014 年，受到日元贬值以及三星业务收缩的影响，公司采取了主动降价策略以巩固产 品性价比优势；此外，其他新产品处于放量初期，整体利润率有所下滑。2014 年 以来，随着氧化锆、陶瓷墨水等板块业绩逐渐放量，公司业绩周期性减弱，毛利率 和净利率逐渐趋于稳定。2017 年至今，公司持续布局蜂窝陶瓷、齿科等高利润率 业务，产品结构持续优化，毛利率和净利率整体呈上升趋势。2020 年毛利率达到 了 46.34%，净利率为 24.43%，盈利能力保持在较高水平。公司研发实力雄厚。公司先后建立了“山东省电子陶瓷材料工程试验室”、“山 东省电子陶瓷材料工程技术研究中心”和“山东省企业技术中心”三大科研平台， 自主研发技术荣获国家发明专利金奖。公司主持和参与制定了《纳米级二氧化钛》 和《硅橡胶用气相二氧化硅》国际标准、《纳米钛酸钡》和《纳米技术材料规范》 国家标准、以及《电子工业用高纯钛酸钡》行业标准，同时承担了多项国家级、省 部级科技计划，系国内特种陶瓷材料领域的引领者，打破了美国、日本在本行业 的垄断地位。截至 2020 上半年，公司及旗下子公司拥有有效授权专利 220 件， 其中国内发明专利 85 件、国际发明专利 36 件，参与主持和制定国际标准 3 项、 国家标准 10 项、行业标准 5 项和企业标准 6 项。近年来公司持续加大研发投入，研发费用从 2015 年的 0.35 亿元增长至 2020 年的 1.61 亿元，CAGR 为 28.96%，每年研发费用占营收比例均超过 5%。公司 员工中研发人员占比超过 20%，其中 2016 年至 2018 年呈明显扩招梯度。2020 年研究人员数量 643 人，研发投入金额占营业收入比重为 6.32%。2. 三驾马车齐头进，奠定腾飞基石2.1. 纳米复合氧化锆2.1.1. 国内首家水热法量产，打破进口垄断纳米级复合氧化锆为特种陶瓷材料，是高级耐火材料、光通讯器件、新能源 材料的基础原料，具有抗热震性强、耐高温、化学稳定性好、材料复合性突出等特 点，广泛应用于光纤插芯、医学义齿、陶瓷结构件、汽车氧传感器等领域。近年 来，纳米复合氧化锆下游行业渗透率逐步提升，尤其在消费电子和生物医疗领域， 需求快速增长。水热法是目前最佳的工业化生产纳米级氧化锆粉体的方法，粉体纯度高、粒 径小。此外，公司也是全球首家采用滴定法生产工艺生产氧化锆微球的厂家，滴 定法所生产的氧化锆陶瓷微球可低温烧结且内部无气孔，具有高致密性、高强度、 高韧性、低磨损等优势。公司系纳米级氧化锆进口替代先行者。全球纳米级氧化锆市场长时间被国外 生产厂商垄断，高端生产商主要集中在欧美和日本。2014 年，公司纳米氧化锆中 试投产，成为国内首家以水热法量产纳米氧化锆的企业。目前全球纳米级氧化锆 前五大生产商主要有法国圣戈班、日本第一稀元素、日本东曹、国瓷材料、东方锆 业等，其产能分别为 5000 吨、5000 吨、3000 吨、2500 吨、2500 吨。以产能测 算，前五大厂商合计市场份额占比高达 83%，其中公司的全球市占率达 11%。氧化锆产能持续扩张，规模效应逐步显现。公司氧化锆粉体产能持续扩张， 从 200 吨提升至目前的 2500 吨。2014 年-2017 年，公司氧化锆业务营收从 1888 万元增长至 2.65 亿元，CARG 高达 141.16%；产品毛利率从 2014 年的 46%稳 步提升至 2017 年的 52%。2017 年，公司收购爱尔创之后，氧化锆已逐渐成为三 驾马车中收入及利润占比最高的业务板块。根据我们测算，2020 年公司氧化锆业 务（含爱尔创）利润占比近 40%，毛利率仍处于高位。2.1.2. 收购爱尔创，打通“粉体-瓷块”环节全资收购爱尔创，开启氧化锆板块延伸序幕。深圳爱尔创原是公司氧化锆粉 体的主要客户之一，为国内产销量最大的齿科用氧化锆陶瓷专业制造厂商，国内 市占率超过 40%。同时，爱尔创也是国内最早推行数字化口腔、3D 打印义齿的企 业。2015 年 11 月，公司投资 8250 万元参股深圳爱尔创；2017 年 9 月，公司发 行股份收购深圳爱尔创剩余 75%股权，爱尔创自此成为公司全资子公司，为进一 步切入终端齿科材料奠定基础。2018年-2020年，爱尔创营收从2.76亿元增长至5.79亿元，CARG为 44.72%； 归属上市公司净利润从 0.75 亿元增长至 1.28 亿元，CARG 为 30.64%，连续三年 均超额完成业绩承诺。2020 年，尽管受到国内外疫情影响，下游诊所大多关闭， 爱尔创业绩仍逆势增长，未来可期。由于具有优异的机械性能和稳定性、良好的生物相容性以及优良的美学效果， 纳米级氧化锆陶瓷材料被评为目前最理想的齿科修复材料。公司产品拥有优异的 性价比优势，平均售价相比进口产品低近三分之一。截至 2018 年，公司已占据国 内齿科材料市场份额 35%，成为国内领先的齿科修复材料生厂商之一。种植牙下游需求旺盛。齿科修复领域中，下游需求最为旺盛的是种植牙，而 氧化锆粉体则为种植牙的主要材料之一。2018 年，我国牙科患者需求情况统计中， 种植牙修复占比高达 40%。全球种植牙市场份额主要集中在欧美市场，欧洲、北 美的市场份额占比分别为 47%和 28%，亚太地区占 17%,中国市场占比仅为 1%。 随着居民消费能力提升，种植牙渗透率有待进一步提高。行业飞速发展，种植牙数量显著增加。近年来，我国种植牙行业飞速发展， 种植牙数量大幅增加，从 2011 年的 12 万颗增长至 2019 年的 312 万颗，复合增 速高达 48.2%；市场规模由 2013 年的 33 亿元增长至 2019 年近 270 亿元，年复 合增长率达到 34.59%。据预测，2026 年种植牙市场规模有望突破 1400 亿元大 关。老龄化加剧，进一步推升种植牙普及率。WHO 公布的全球老龄化图表显示， 2015 年，60 岁以上人口占比超过 30%的国家只有日本一个；而到 2050 年，中 国、欧洲大部分区域以及北美部分区域 60 岁以上人口占比都将超过 30%。随着 人口老龄化加剧以及居民口腔健康意识的提升，齿科材料的巨大市场潜力有望逐 步得到释放。2.1.3. 设立子公司蓝思国瓷，加速布局消费电子领域陶瓷手机背板兴起，为氧化锆提供新的市场机遇。传统的手机背板多为塑料、 金属和玻璃材料。塑料背板的性能相对较差，但成本低廉，在中低端手机中应用 广泛；金属材料散热性能好，坚固不易碎；玻璃材料外形差异化程度高、不屏蔽信 号，且有助于实现手机无线充电和 NFC 等技术。氧化锆陶瓷背板结合了金属和玻 璃的优点，优势显著。同时，5G时代要求信号传输速度更快，将采用 3Ghz 以上 的频谱，毫米波的波长更短，与金属背板相比，陶瓷背板对信号无干扰，有利于信号的高速传输。知名手机厂商率先使用，有望引领风潮。2014 年 1 月，金立手机在国内首次 推出以氧化锆陶瓷作为背板材料的智能手机 W808。2016 年，小米 MIX系列手机 上市，成为第一个使用陶瓷背板的一线手机厂商；此后，小米 MIX系列的每个新 款均将陶瓷背板作为主打特色之一。2019 年，三星 GalaxyS10+系列采用特别陶 瓷背板，其背板制造工艺难度高，更具防刮性和防摔性，同时还具有“金属光泽”， 硬度仅次于钻石以及蓝宝石，该款手机售价高达 10113 元。同时，苹果于 06 年 和 13 年提交关于氧化锆外壳领域的专利申请，有望逐步在未来新机型中使用陶瓷 背板。5G 时代去金属化+成本降低，有望提高陶瓷背板渗透率。以往氧化锆陶瓷手 机背板的成本较高，每块成本约为 250 元，而玻璃背板的价格仅为 80 元左右，导 致其渗透率比较低。2016 年，手机背板中氧化锆陶瓷材料渗透率仅 1%。随着技 术工艺提升、规模化生产的推进，氧化锆背板的成本逐步降低，已降至 150-200 元。此外，随着国家大力推广 5G应用，下游 5G手机和无线快充的需求旺盛，陶 瓷背板对信号无干扰的优势，将进一步带动渗透率提升。据中国信通院数据显示，2020 年中国市场 5G 手机出货量已达 1.63 亿部， 2021 年 1 月 5G 手机出货量就已达 2728 万部。Canalys 和高通最新预计 2020- 2022 年全球 5G 手机出货量为 2.78、5.44、7.50 亿部，CARG 为 64.25%，其中 62%来自大中华区，北美、欧洲、中东和非洲地区紧跟其后。氧化锆广泛应用于智能穿戴设备。随着消费电子行业的发展，智能穿戴设备 的使用越来越广泛，其改进和创新也逐渐进入微创新时代，用户越来越倾向于使 用体验感良好的产品。氧化锆陶瓷具有高耐磨、耐酸碱、耐腐蚀、亲肤无过敏、以 及无信号屏蔽性等优点，使得智能手表佩戴舒适，心率监测和心电图 ECG监测等 健康功能数据更为准确。Apple Watch 出世就采用氧化锆陶瓷，这为其它厂商树 立了典范。国产品牌切入赛道，打开国内需求市场。2019 年，中国智能手表市场上华为 智能手表以 32.10%的市场占有率遥遥领先，其次是华米，市场占有率为 17.2%， 苹果市场占有率为 12.30%，除了华为、华米之外，国产品牌还有包括 VIVO、OPPO 等国产品牌也纷纷切入智能手表赛道，未来氧化锆市场空间将进一步扩大。智能手表出货增速可观。2015 年智能手表陶瓷后盖的渗透率达到了 50%，预 计 2020 年渗透率将达到 85%以上，市场价值将达到 8.75 亿元。据 Trendforce 统 计，2022 年，全球智能手表出货量将首度破亿，达到 1.13 亿块，2016 年-2022 年复合增速为 34.7%。国内市场方面，2020 年智能手表市场规模预计达到 231.3 亿元，到 2025 年可达到 384.6 亿元，CARG 为 13.5%。2017 年 12 月，公司与蓝思国际合资成立长沙蓝思国瓷新材料有限公司，加 速氧化锆在手机背板和智能穿戴等消费电子领域的布局。相较于齿科领域，电子 消费品领域纳米氧化锆价格更高，毛利率有望达到 75%。目前，公司已成为国内 外多个电子产品龙头的核心供应商，目前已经和三星手机、小米、苹果 iwatch 等 达成合作。2.1.4. 携手高瓴，有望打通“粉体-瓷块-义齿-口腔医疗”产业链闭环切入器件领域，进一步延伸氧化锆产业链。2020 年 9 月，公司发布公告，拟 引入高瓴和松柏注资爱尔创，协议中表明，高瓴和松柏拟通过以不超过 5 亿元增 资爱尔创、以不超过 2 亿元持有爱尔创股权的方式对其进行投资。此次合作，爱 尔创与高瓴、松柏的资源将充分对接。高瓴将在如下方面对爱尔创进行支持：1） 协助公司在牙科材料领域深度拓展；2）推动松柏分享其产业研究和信息网络协助 爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网 络等方面提供资源支持；3）借由自身在医疗服务领域近百家诊所的资源，推动多 家牙科医院与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同，发挥协同效应。全产业链协同资源，助力爱尔创打造平台化业务。作为中国口腔领域最大的 投资者，松柏在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展，专注于医疗健康消 费领域尤其是牙科领域的投资与运营，以投资与经营相结合的模式进行业务拓展 和产业整合。其投资及业务网络覆盖上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、 管理软件等重要品类，中游的综合性牙科分销服务，下游的口腔专科医院和口腔 连锁诊所。此次合作，松柏将积极推动爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向 发展。保险战略、数字化口腔双管齐下。公司已与平安集团达成保险战略合作，将 保险导入义齿产品领域。同时，公司也与 3SHAPE 达成战略合作，助力口腔数字 化业务，进一步凸显了公司全产业链布局口腔医疗业务的决心。2.2. 蜂窝陶瓷2.2.1. 国六标准落地带来翻倍市场1. 政策加码，尾气排放标准趋严2016 年 12 月，环境保护部与国家质量监督检验检疫总局联合发布了第六阶 段国家污染物排放标准《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》。 2018 年 6 月 22 日发布了《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶 段）》。国六排放标准设置国六 a 和国六 b 两个阶段。国五过渡到国六两阶段各车 型执行时间如下表：2018 年 6 月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，计划要求 2019 年 7 月京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原、珠三角地区、成渝地区提前 实施国六排放标准。同时计划指出重点区域应该采取经济补偿、限制使用、严格 超标排放监管等方式，大力推进国三及以下排放标准营运柴油货车提前淘汰更新， 加快淘汰老旧燃气车辆。2020 年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原要求淘汰国三及以下排放标准营 运中型和重型柴油货车 100 万辆以上。在国务院发布行动计划后，广东、北京、 山东、河北、山西重点区域、安徽、天津、杭州、海南在其回应文件或相关文件中 均明确提出提前实施国六。国六轻型车单车排放标准大幅趋严。汽车尾气污染物主要有一氧化碳(CO)、 氮氧化合物(NOx)、碳氢化合物(THC 和 NMHC)、颗粒物（PM）等。 国六 a 阶段 要求轻型汽油车 CO 排放降低 30%，柴油车 NOx 降低 66.7%；国六 b 阶段要求轻 型汽油车的 CO、THC、NOx、PM 排放分别降低 50%、59.4%、41.7%、33.3%； 轻型柴油车 NOx和 PM 排放分别降低 80.6%、33%。对于重型车污染物排放限值 中，国六要求 NOx与 PM 分别加严 77%、67%，新增 PN 排放限值要求。2. 尾气处理系统升级，单车载体用量大增汽车尾气净化催化器是降低尾气污染的重要措施。汽车尾气净化催化器的主 要结构为：1）催化剂活性涂层：增大表面积来附着催化活性组分，提高尾气净化 的效率；2）催化剂载体：提供有效表面积及适宜的孔结构，使催化剂获得较好的 机械强度及热稳定性，节省活性成分；3）助剂：金属或氧化物负载于活性涂层材 料上助催化；4）催化剂活性成分：起主要净化作用，分为贵金属活性物、钙钛矿 型催化剂及非金属活性物三种。排放标准趋严，载体材料用量大幅增加。与国五标准相比，国六对污染物的 限额普遍提升一倍有余，标准进一步趋严将引起催化剂用量大幅增加。汽油车方 面，需加装颗粒捕集器 GPF，用于过滤碳粒和高沸点 FC。柴油车方面，需加装 DOC、DPF 和 ASC 催化器，用于减少氮氧化物、PM和氨气的排放。催化器加装 带动单车载体用量大幅提升。不同的尾气催化技术针对的污染物不同。汽油车一般使用三效催化器和汽油 颗粒捕捉器，前者通过氧化还原反应将 CO、HC、NOx转化为二氧化碳、水和氮 气；后者则通过物理过滤，捕捉可溶性有机成分 SOF 和碳粒。柴油车尾气处理系 统更为复杂，先是通过 EGR 进行机内净化，降低氮氧化物排放；DOC 则负责将 氧化排气中的 HC、CO、NO 转化成 CO2、H2O 和 N2；DPF 柴油颗粒捕捉器负 责降低柴油排放物中的 PM；再用 SCR 将 NOx氧化还原成氮气；最后 ASC 过滤 器用于减少后端排气泄露出的氨气。后处理系统中，载体和催化剂价值占比最高。柴油机后处理系统方面，国五 标准下，载体和催化剂价值占比约 50%；国六标准下，后处理器加装 DOC、DPF， 且 SCR 尺寸进一步加大，载体和催化剂在绝对用量上大幅提升，价值占比则为 40%。天然气机和汽油机方面，载体和催化剂价值占比则位居首位，达到 80%- 90%。3. 道路车辆市场需求测算：国六有望带来翻倍市场空间新车市场。由于康宁、NGK 等国外载体厂商占据近 90%市场，且价格远高于 国产载体。经计算，当前颗粒捕集器（DPF、GPF）和其他载体（ASC、SCR、 DOC、TWC）的市场销售均价分别约为 127.5 元/升、53 元/升，假设 2024 年载 体均价下降 20%，对应年降约 5%。同时，ASC、SCR、DOC、DPF、GPF、TWC 等载体的体积排量比分别为 0.5、2、0.8、1.8、1.2、1.2。经测算，道路车辆 2024 年的新车市场为 123.96 亿元。更换市场。假设颗粒捕集器 DPF、GPF 每三年更换一次，2024 年的更换市 场需考虑在 2021 年生产的柴油车和汽油车上加装的 DPF/GPF，其他假设与之前 相同。经我们测算，道路车辆 2024 年的更换市场为 72.29 亿元，新车及更换市场 合计为 196.24 亿，较国五约 100 亿左右的市场空间几乎翻倍。2.2.2. 收购王子制陶率先破局，抢占进口替代空间收购王子制陶，打破海外垄断。2017 年 5 月，公司以支付现金 6.88 亿元收 购王子制陶 100%股权，王子制陶成为国瓷材料全资子公司。通过本次收购，公司 加快在汽车尾气治理方面的产业布局，抓住汽车尾气排放治理的行业发展机遇， 培育新的利润增长点。王子制陶2020年实现营业收入2.86亿，同比增长58.60%。蜂窝陶瓷行业为寡头垄断的格局。全球载体主要生产厂家为：Corning、NGK、 Denso、Ibiden、Emitec，其中 Denso 仅供丰田使用，美国 Corning 和日本 NGK 两者合计占据了中国市场份额的 86%。国内规模较大的生产企业有奥福环保、王 子制陶、宜兴非金属化工机械厂等，其中国瓷材料占整体国内市场份额约为 5%。价格和技术双重优势打造高性价比产品。王子制陶生产成本和价格均低于国 际厂商，与国瓷东营工厂具有协同效应。公司在制造过程中突破了薄壁化技术和 热震性问题, 缩小了与国际厂商产品的差距。同时，公司自制部分核心设备，带动 2017 年和 2018 年的毛利率大幅提高，分别高达 59.1%和 60%。王子制陶蜂窝陶 瓷 2017 年总产能约 800 万升，2019 年扩产至 2000 万升，在国内厂商中处于领 先的地位，具备较强的技术优势和良好的客户资源。相关产品参数已写入国家相 关标准，为后续的推广应用奠定基础。2.3. MLCC 配方粉2.3.1. MLCC 器件的核心原材料MLCC 配方粉是片式多层陶瓷电容器（MLCC）的核心原材料，占 MLCC 成 本的 20%-45%。配方粉是在钛酸钡基础粉的基础上添加稀土金属氧化物进行改性 制成的电介质陶瓷粉体。陶瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游 MLCC 产品尺寸、电容量和性能的稳定。日本厂商高度垄断全球粉体市场。2019 年，全球 MLCC 粉产能约 50000 吨， 主要参与竞争厂家为：日本村田、国瓷材料、堺化学、美国 Ferror 等。随着扩产 逐步落地，经我们测算，2020 年全球粉体产能约 62000 吨，其中日本村田、国瓷 材料、堺化学分别以 15000 吨、10000 吨、7000-8000 吨的现有产能占据 24%、 16%、13%的市场份额。MLCC 多元发展，下游需求广泛。MLCC（片式多层陶瓷电容器）是电子整 机中主要的被动贴片元件之一。随着世界电子信息产业的迅速发展，片式电容器 每年以 10%～15%的速度增长。MLCC 的发展也逐渐呈现多元化，广泛地应用于 各种军民用电子整机和电子设备，如电脑、电话、程控交换机、精密的测试仪器、 雷达通信等。MLCC 产业链主要分为上游粉体材料、中游器件制造和下游需求应 用。性能卓绝，陶瓷电容市占率最高。根据电介质的不同，电容器可以分为 MLCC、 铝式电容、钽式电容和各类塑料薄膜电容四种类型。陶瓷电容是目前电容器市场 中市占率最高的种类，占比 43%。而其中 MLCC 更是由于其一系列诸如体积小、 电容量大、高频使用时损失率低、适合大量生产、价格低廉及稳定性高等特性，在 各类电子整机的振荡、耦合、滤波等电路中应用广泛，在全球陶瓷电容市场中占 比 93%。相比铝电解电容和片式钽电容，早期 MLCC 的缺陷主要在于电容量较 小。随着生产技术的进步，MLCC 电容小的缺陷被逐渐改善，电容量达 400μF 以 上的高容 MLCC 不断出现，对其他电容器的替代作用日趋明显。MLCC 生产工艺复杂，粉体品质直接决定器件性能。MLCC 器件为多层叠合 结构，主要包括三部分：陶瓷介质，金属内电极，金属外电极。MLCC 生产工艺 复杂，电介质陶瓷粉料的材料技术、介质薄层化技术、共烧技术是量产的三大难 点。高纯度纳米级钛酸钡粉体是制造电子陶瓷的主要原料，在钛酸钡粉体中添加 改性添加剂形成 MLCC 配方粉，可直接用作制作 MLCC 中的材料。上游 MLCC 配方粉品质的提升是 MLCC 行业发展的重要基础和前提条件。MLCC 所用电子陶 瓷粉料的微细度、均匀度和可靠性直接决定了下游 MLCC 产品的尺寸、电容量和 性能的稳定。认证周期长、客户粘性高，MLCC 器件市场呈寡头垄断。大型 MLCC 厂商对 MLCC 电子陶瓷材料供应商通常需要两年或以上的认证时间；选定供应商后， MLCC 厂商通常与供应商保持长期的合作关系，不会轻易更换，行业短期内很难 有新的竞争者进入。前五大生产厂商合计占据 85%的市场份额，其中，村田、三星电机、国巨、太阳诱电和 TDK 分别占 25.8%、21%、12.2%、9.8%、8.7%和 5%。而我国 MLCC 行业起步较晚，主要厂商有宇阳（占 4.7%）和风华高科（占 4.1%）。器件行业增速快，进口替代前景广阔。经我们测算，2019 年全球 MLCC 器 件市场总需求量达到44143亿个，到2023年全球市场需求将增长至78296亿个， 复合增速为 15.4%。从供需端来看，器件行业对外依赖度高，未来进口替代空间 广阔。2.3.2. MLLC 粉体行业迎来高景气2009 年-2013 年：公司 MLCC 粉体业务高速发展。公司 MLCC 粉体国外客 户则均为全球主要的 MLCC 厂家，主要包括韩国三星电机、美国 JDI、韩国三和 等，国内客户主要包括风华高科、深圳宇阳及潮州三环。公司电子陶瓷材料业务 在 2009-2013 年实现了高速增长。2013 年电子陶瓷材料毛利为 1.18 亿元，同比 2009 年电子陶瓷材料毛利增长超过 400%。2014 年-2016 年：受宏观因素影响，公司主营业务步入低迷周期。2013 年 四季度全球智能手机出货量 2.82 亿部，同比增长 27.8%，低于往年同期的 50% 左右。此后，手机季度出货量增速大幅放缓，2016 年一季度首次出现同比负增长。 MLCC 粉体业务受手机端需求景气度下滑的影响，销量和价格均有所下滑，导致 毛利减少。同时，日元在 2014 年进一步贬值，海外生产商产品价格顺势下滑，为 了抢占市场份额，公司采取主动降价 20%的策略来保持产品的高性价比，因而 MLCC 的毛利率进一步下降。综合以上因素，公司钛酸钡和 MLCC 配方粉业务进 入低迷周期，电子陶瓷板块 2014Q1 单季营收及净利润首次同比下滑，2014 年和 2015 年毛利同比下滑。2016 年-2018 年：受益于消费电子智能化升级，MLCC 行业再度景气上行。 随着手机、电脑等消费电子的智能化升级，单机 MLCC 使用量大幅超出预期，维 持了消费电子对 MLCC 的需求。2016 年 Q1 开始，一线企业如 TDK、村田纷纷 调整战略，向小型化、高容车用领域转产，导致常规型 MLCC 产能结构性不足， 二线企业因技术和产能的限制短期内无法补足缺口。2017 年 4 月起，各大厂商纷 纷提价，同时大幅延长交货期。随后 MLCC 价格持续维持在高位，MLCC 行业进 入景气周期。2019 年至今。2019 年，经历过此前一轮的非理性涨价后，MLCC 器件价格出现回落，行业进入去库存周期。年初至今，随着传统需求逐步回暖以及 5G、新能源等新兴板块需求爆发，MLCC 器件及粉体行业逐渐脱离低迷，再度呈供需两旺局面。1. 传统需求逐步回暖，新兴板块带动强劲消费电子成下游最大应用领域。2011 年以来，我国 MLCC 器件市场一直呈 供不应求局面。从需求端来看，MLCC 主要应用于手机、PC 终端、汽车、物联网和工业及其他领域，占比分别为 38%、19%、16%、15%和 12%。其中，消费电 子占据 70%以上的市场份额，是最大应用领域。（1）手机。随着 5G商用时代的到来，高性能手机渗透率提高，进一步促进 单机 MLCC 需求量的增加。以 iPhone 为例，iPhone 5S 单台 MLCC 使用量为 400 颗，iPhone6 为 780 颗，iPhone7 为 850 颗，iPhone8 为 1000 颗，2017 年新 机型 iPhone X 为 1100 颗，用量需求翻倍增长。5G 手机新增大量频段，带动超小型 MLCC 需求增长。5G 手机在 2G-4G的 基础上，新增大量频段。根据中国移动终端白皮书，2020 年的 5G手机至少需要 支持 N41、N78、N79 三个频段；同时载波聚合技术的提升，增加了对新频段需 求。频段增加对手机构造影响最大的是手机射频端，射频前端数量增加，配套被 动元器件用量也将随之提升，尤其是超小型 MLCC 的需求大增。相较于 4G手机， 5G 手机中的 MLCC 用量将增加 10-30%，预计 2023 年全球 5G手机射频市场将 增长至 55 亿美元。根据 IDC 研究，在 5G 强劲推动下，预计 5G 智能手机在 2023 年占据全球智能终端市场的 50%。（2）PC 终端。根据 Canalys 数据，2019 年全球 PC 市场 8 年来首次实现 正增长，出货量达到 2.681 亿台，同比增长 2.7%。预计 2023 年，全球出货量仍 能维持在 2.6 亿台左右。（3）物联网。消费级物联网核心为智能家居和智能穿戴设备，2017 年全球 消费级 IOT 中智能家居设备、穿戴式设备、其他领域销售额占比分别达 60.3%、 3.8%、35.9%，中国三大领域占比分别达 82.2%，3.2%、14.6%，智能家居设备 均占据主流。预计 2020-2022 年全球消费级 IOT 市场将从 1.07 万亿美元增长至 1.55 万亿美元，年均复合增速达 20.43%，中国市场将从 2323 亿美元增长至 3118 亿美元，年均复合增速达 15.85%，市场呈现进一步加速扩张的趋势。（4）新能源汽车。纯电动车所需要的 MLCC 器件约是一般内燃机汽油车的 六倍。另外，先进驾驶辅助系统（ADAS）甚至是自动驾驶系统所需要用到的核心 计算与传感元件亦需要更多的 MLCC 零件，根据中国法人报告，ADAS 对 MLCC 需求量提高到 2000 颗到 2400 颗左右，再加上信息娱乐系统等需求，预估每辆电 动车 MLCC 需求量要比一般燃油车增加 1.4 倍以上。新能源汽车迅速发展，电子系统成主流趋势。2014-2018 年我国能源汽车产 销逐年增长，产量从 7.9 万辆增长至 127 万辆，五年时间翻 16 倍，复合增速达到 100.2%。2019 年，我国新能源汽车产量有小幅度下滑，但仍维持在 124.2 万辆。 伴随车厂开始全面导入诸如高端 ADAS 以及自动驾驶等的新架构，未来汽车电子 系统与电动化将成为主流趋势，有望带动 MLCC 爆发式增长。随着消费电子产品 的智能化升级、智能家居的推广、5G 的发展以及新能源汽车渗透率的提升，MLCC 市场需求有望进入上升快车道。2. 日韩厂商扩产谨慎+产能转移，国产厂商迎来机遇需求转变，日韩大厂纷纷转产高容产品。伴随中国台湾和大陆企业的进驻，常规 型 MLCC 市场供给趋于饱和。传统汽车的智能化升级、新能源汽车渗透率的提升 使得汽车行业对大容量的高端型 MLCC 需求量大幅增加，在下游需求和高毛利率 的驱动下，日本几大一线厂商纷纷调整产品方向。2016 年以来，几大厂商产能逐 渐向 RF 原件以及高容车用 MLCC 领域转移。景气度回暖，MLCC 器件厂商纷纷扩产。随着 MLCC 景气度逐渐回暖，消费 电子单机使用量提升、汽车行业 MLCC 渗透率提高使得生产厂家对 MLCC 的预 期好转，主要 MLCC 器件厂家纷纷扩产。村田、三星电机、太阳诱电、国巨、华 新科技、风华高科的扩产计划如下表：日韩粉体厂商扩产谨慎，国内厂商迎来发展新机遇。下游驱动下，上游主要 MLCC 配方粉生产厂家也分别有扩产计划。堺化学预计扩张 1/3 产能，约 2000- 3000 吨；国瓷材料在 2019 年已扩产至 10000 吨；三星精密化学也计划扩产，但 是因为成本原因将谨慎考虑。综合来看，日韩厂商扩产较为谨慎，扩产幅度不及 国内大厂，国内厂商有望借机逐步实现进口替代，扩大自身市占率。3. 需求测算：未来 3 年行业增速约 15%（1）手机方面：不同品牌手机的智能化程度差异较大，因此单机需求量差异 较大。手机和电脑等消费电子智能化的更新换代导致单机需求量大幅提升。假设 手机单机 MLCC 使用量的增长速度为 15%，据我们预测 2020 年手机 MLCC 需 求为 16395 亿个，同比增速为 12.9%。（2）电脑方面：根据 Canalys，未来几年，全球宏观经济的波动将大大影响 PC 市场，叠加施乐恶意收购惠普的因素，PC 市场出货量可能持续低迷。另一方 面，随着终端客户对 PC 的多样化需求，新应用与功能模块的叠加升级，有望带 动单机使用量进一步提升 10%以上。我们预测 2020 年电脑 MLCC 需求量为 4753 亿个，同比增速为 12.8%。（3）汽车：传统燃油汽车的动力引擎、转向引擎、怠速停止、再生制动、发 动机驱动等多个电控电路均大量使用 MLCC。随着智能化程度提高，单车所需 MLCC 数量也将大幅增加。根据 CNKI，2017 年传统汽车单车使用量约为 4000 个。新能源汽车所需 MLCC 是传统燃油车需求量的数倍，2017 年每辆新能源车 的 MLCC 需求在 10000 个左右。根据我们预测，2020 年汽车 MLCC 需求为 6228 亿个，同比增速为 22.0%。随着 5G的推广，工业、安防、物联网等需求也在大幅增加。根据我们预测， 2020 年其他类 MLCC 需求为 23320 亿个，同比增速为 14.9%。假设 1 吨 MLCC 粉分别可以制作 1 亿个手机用 MLCC，8000 万个电脑用 MLCC，6000 万个汽车用 MLCC，8000 万个其他用 MLCC。经我们测算，2020 年全球 MLCC 粉总需求量 6.19 万吨，同比增长 15.3%，未来市场有望持续高景 气。2.3.3. 技术先行+布局车用，巩固龙头地位公司是继日本堺化学后全球第二家、国内首家能够运用水热法量产纳米钛酸 钡粉体的厂家，也是中国大陆地区规模最大的 MLCC 配方粉生产厂家。钛酸钡的 制备方法主要有 5 种，分别为固相合成法、直接沉淀法、草酸盐共沉淀法、溶胶- 凝胶法和水热法。水热法为目前公认的最优制备工艺。水热法在材料颗粒性质控制及其稳定性、 市场竞争力等方面较其他制备方式具备优势，具体表现在：化学组成均匀、颗粒 形貌规整、颗粒粒径从几十纳米到几微米可调、大小均一、产品性质稳定，是目前 公认的符合 MLCC 发展要求的钛酸钡粉制备方法。因其技术难度较大，国内少有 企业能突破。其主要难点为涉及原理广泛、水热体系中颗粒性质调控复杂、对反 应温度和溶液状态极其敏感等。与国际竞争对手相比，公司生产成本较低。类似品质的钛酸钡基础粉定价低 于日本堺化学 30%-50%，产品性价比高。公司生产路线先进，生产效率高。同时， 钛酸钡生产主要原材料为氧化钇、氧化铒、氧化钕、氧化钬等稀土类氧化物，而国 内的钛、钡及稀土类原料相对充裕。此外，与发达国家相比，国内劳动力成本相对 较低，在一定程度上提升了公司产品市场竞争力。扩产进行时。2020 年 9 月，公司发布定增方案，拟投资 2 亿元用于推进超微 型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化，预计在现有产能基础上新扩 2000 吨，形成 12000 吨规模。下游市场需求不断升级，MLCC 器件市场空间逐 年增长，带动粉体整体需求量大幅增加。公司通过扩产，不仅能满足当前市场对 于高端 MLCC 粉体的需求，更能进一步巩固龙头地位。切入车用领域，车用市场前景可期。MLCC 广泛应用于动力引擎、转向引擎、 再生制动、发动机驱动等多个环节。公司产品目前已切入车用领域，2020 年已有 批量出货。随着汽车电子化、新能源化的发展，MLCC 在车用市场的需求逐年上 升。据 Murata 数据，传统燃油车动力系统仅需 450-600 颗常规型号 MLCC，而 纯电动车需求数量则翻了近 5 倍，为 2700-3100 颗，且均为高端型号产品。我们 认为在新能源汽车渗透加速和汽车智能化配件普及的双重作用下，未来车用 MLCC 市场的发展值得期待。3. 七朵金花多点开，加强产业联动公司通过不断设立、收购子公司，多维度多方向打造平台型业务结构。在蜂 窝陶瓷催化材料板块，公司横向拓展品类，加入分子筛、铈锆固溶体等产品，打造 全系列解决方案。在电子材料板块，设立铝材事业部，进一步拓宽氧化铝应用领 域。在其他材料板块，公司通过设立康立泰，立足建筑陶瓷；收购江苏金盛，将氧 化物陶瓷材料顺势扩展到氮化物陶瓷，进一步丰富产品种类。3.1. 设立康立泰子公司，切入建筑陶瓷领域康立泰产能居前，技术领先。2014 年公司投资 5400 万元与佛山康立泰合资 成立山东国瓷康立泰新材料子公司，国瓷材料控股 60%，布局建筑陶瓷业务。国 瓷康立泰拥有现代化的进口生产线，实现年产陶瓷墨水 10000 吨、陶瓷渗花墨水 10000 吨、色料 8000 吨、釉料 10000 吨，位居行业前列。康立泰 2013 年设立经 佛山市科技局认证的市级墨水工程技术研究中心—“佛山市数码喷墨陶瓷墨水工 程技术研究开发中心”，并在同年与全球工业喷墨印刷技术的领先者英国赛尔公司 建立长期的战略合作伙伴关系。销量逐年提升，业绩稳定增长。2011 年之前全球市场被 Esmalglas-Itaca、 Ferro、Fritta、Torrecid、Colorobbia 等国际公司垄断。2011 年后，陶瓷墨水开始 国产化，迈瑞思、康立泰、万兴科技等企业正式推出陶瓷墨水系列产品。2014 年， 国产陶瓷墨水市占率达到 50%，2018 年国内市场占有率已经达到 70%至 80%。 目前仅有康立泰、道氏、伯陶、明朝、迈瑞思、汇龙、三陶等企业月销售可破百 吨。康立泰 2017 年陶瓷墨水销量已超过 800 吨，同比增长 43.7%，近几年也保 持了稳定的增长态势。 2019 年，康立泰实现营业收入 5.71 亿元，同比增长 26.2%；实现净利润 9776.8 万元，同比增长 103.9%。2020 年，公司实现营收 6.79 亿元，同比增长 19.07%；实现净利 1.17 亿元，同比增长 19.53%。公司克服了疫情的不利影响， 加大市场开拓，新产品销售额占比大幅增加，功能墨水和高性能墨水的发货量有 显著提升。股权；2018 年 1 月，公司注销国瓷鑫美宇将其并入铝材事 业部。目前，公司凭借领先的技术能力、稳定的质量、较高的性价比，已经成为锂 电池隔膜涂覆行业的标杆性企业。高纯超细氧化铝具有熔点高、硬度大、电绝缘性好、耐磨损和高耐腐蚀性等 特性，广泛应用于蓝宝石、锂离子电池隔膜涂层、催化剂载体、新能源材料等领 域。高纯氧化铝的纯度及粒径决定了其用途及应用领域，纯度越高，杂质含量越 少，生产技术壁垒也越高。公司水热法生产的高纯氧化铝，主要用于汽车尾气催 化器涂层和锂电池隔膜两个领域。常用作蜂窝陶瓷载体涂层。高纯氧化铝具有高分散度、强吸附能力和大比表 面积等特性，涂覆在蜂窝陶瓷载体上可显著增大载体的比表面积，利于活性组分 的均匀分布，是汽车尾气催化剂的不可或缺的材料。随着公司加快推进在尾气催 化材料布局，氧化铝作为催化剂载体将打开新的需求空间，有望成为业绩增长新 助力。高纯氧化铝是动力电池隔膜的核心材料。它可使锂电池的安全性能和耐高温 性能大幅提高。锂电隔膜性能的优劣决定了电池的接口结构和内阻。作为“第三电 极”的隔膜是锂离子电池中重要的组成部分。隔膜的主要功能是隔离正负极并阻止 电子穿过，同时允许离子通过，从而完成在充放电过程中锂离子在正负极之间的 快速传输。隔膜性能的优劣直接影响着电池内阻、放电容量、循环寿命及电池安 全性能的好坏。由于高纯氧化铝具有绝缘、隔热和耐高温等特性，可以用于锂电 池隔膜的涂覆。锂电池隔膜主要应用在 3C 数码、新能源汽车和储能电池等领域。随着我国 新能源汽车产业的不断发展，未来在该领域隔膜的需求比重将超过 3C 数码领域 的需求。结合新能源汽车、3C 数码产业发展预测，预计 2020 年新能源汽车领域 的隔膜需求占比将超过 50%，成为隔膜第一大需求领域;而储能领域目前发展方兴 未艾，预计未来几年也会保持快速增长。动力锂电池蓬勃发展，逐步打开高纯氧化铝市场空间。2019 年，全球动力锂 电池出货量达 163.2GWh，同比增长 52.5%。随着中国新能源汽车双积分制度的 实施和世界各国加速汽车电动化的趋势，以及世界主流车企电动车型规划的推动， 新能源汽车发展是必然趋势，上游动力锂电池产业也将迎来繁荣。预计到 2025 年， 全球动力锂电池出货量和市场规模将达669GWh和1000亿美元，未来五年CAGR 约 15.8%和 14.3%。锂电池新能源汽车的快速发展有望打开高纯氧化铝市场新空 间。行业回暖，下游房地产新开工建筑面积不断增加。2017-2018 年国内经济发 展增速放缓、房地产市场去库存和金融市场去杠杆共同导致需求快速下降，使得 我国建筑陶瓷产销量呈现下滑趋势，2019 年市场有所回暖，建筑陶瓷营业收入达 到 3079 亿元，同比增长 2.9%。房地产新开工面积不断增加，建筑陶瓷需求量有 望进一步提振。2017 年-2019 年房地产新开工施工面积不断增长，从 17.87 亿平 方米增长至 22.72 亿平方米，CARG 为 12.75%；竣工面积增长速度远不及开工 速度。瓷砖需求稳步增长。2017 年以来，瓷砖行业规模开始逐步收缩，产量从 2016 年 102.6 亿平方米，逐年降至 2019 年的 82.25 亿平米。但近年来随着城镇化率 不断提升，瓷砖消费量仍保持小幅增长的态势，上市瓷砖公司的盈利水平维持稳 定。预计未来几年随着城市更新及城市扩张，瓷砖的需求量将稳步增长，对陶瓷 墨水的带动效应显著。3.2. 收购江苏金盛，布局氮化硅2017 年 9 月，国瓷材料以 8300 万元收购金盛陶瓷 100%股权，金盛陶瓷成 为国瓷材料的全资子公司。江苏金盛主要生产氮化硅、碳化硅和氧化铝等高性能 陶瓷材料，拥有从粉体制备、成型烧结到精密加工的生产线，采用先进的热等静 压设备和先进的检测手段，产品包括陶瓷球、混合陶瓷球轴承、全陶瓷轴承、塑料 轴承、陶瓷结构件和陶瓷粉等。公司产品由氧化物陶瓷材料扩展到氮化物陶瓷， 产品种类得到进一步丰富。江苏金盛 2017、2018、2019 年分别实现净利润 1474、 1511、1477 万元，均超额完成业绩承诺。中高端产品主要由国外厂商垄断。由于国内研究起步较晚，氮化硅配套材料、 设备基础薄弱，目前中高端氮化硅材料及制品市场份额被国外厂商占据，粉体代 表性公司有日本的宇部兴产、电气化学、德国的 HC Stark 等，制品代表性的公司 主要有日本的东芝公司、美国 Coorstek 公司等。2019 年，我国高纯氮化硅行业 市场规模约为 10.25 亿元，较 2018 年上涨了 2.8%。近年来，国内高纯氮化硅销 量情况较良好，2018 年市场规模下降的主要因素是产品单价的大幅下跌。下游工程材料应用需求旺盛。氮化硅陶瓷具有高强度、高弹性模量、耐磨、 耐氧化、耐腐蚀、抗热冲击等优良性能，多用来制造轴承、气轮机叶片、机械密封 环、永久性模具等机械构件。从下游行业需求占比来看，航空航天仍然占据最重 要地位，占需求总量的 15%，其次是电力行业，占比达 10%。据新思界产业研究 数据，目前高温工程材料领域对于氮化硅陶瓷需求较高，国内市场年需求量可达 28 万吨左右；而作为增氮剂应用的钢加工领域，需求量约有 6.5 万吨；在深加工 领域，诸如轴承、发动机外壳等产品制造中，年需求量可达 6 万吨。突破高端原材料，打破日本一家独大局面。高端 4N 氮化硅粉体是高端氮化 硅陶瓷的关键原料，全球仅日本一家公司可量产，价格昂贵。2018 年公司高端高 纯超细氮化铝粉体项目、高端液相法 4N 氮化硅粉体项目等取得了重大突破，产 品的中试实验完成，性能完全达到进口产品标准，为公司高端氮化硅陶瓷轴承球 解决关键原材料的问题。丰富产品种类，旨在制品领域纵向拓展。8 月 5 日，公司发布公告，其全资 子公司江苏金盛更名为江苏国瓷金盛，新增注册资本 500 万元，新增经营范围： 新型陶瓷材料销售、电子专用材料制造、非金属矿物制品制造、电子专用材料销 售。此次江苏金盛新增经营范围，旨在丰富产品种类，向制品领域拓展，彰显公司 作为新材料平台型企业的优势。3.3. 收购江苏天诺，布局分子筛2017 年 1 月，公司以增资的形式投资人民币 23300 万元，收购江苏天诺 55% 的股权。世界两家主流 MTP 催化剂供应商之一。江苏天诺主要产品为 ZSM-5 分子 筛、SAPO34 分子筛、特种分子筛及 MTP 催化剂、MTO 催化剂等，应用于煤化 工、石油化工和环保行业。江苏天诺先后取得镇江市重点研发立项企业、江苏省 高新技术企业、全国创新创业优秀企业、ISO9001 质量认证等相关资质或荣誉， 江苏天诺催化剂设计总产能为 6000 吨/年，未来有望在分子筛领域市占率逐步扩 大，进一步完善公司在尾气催化板块的布局。应用形式多样，市场呈寡头格局。分子筛的应用形式包括高效干燥剂、选择 性吸附剂、催化剂、离子交换剂等，其下游应用主要涉及炼油、石化、空气分离、 制冷剂、天然气、中空玻璃等，其中炼油领域应用最为广泛，占比约为 29%。我 国分子筛技术起步晚，技术相对薄弱。全球催化剂厂商三巨头为巴斯夫、庄信万 丰、优美科。前三者全球市占率占比约 90%，国内市场占有率约 70%。排放标准趋严，带动分子筛需求增长。沸石分子筛主要通过利用还原剂，在 催化剂的作用下有选择的与柴油车尾气中的氮氧化物进行反应生成无毒无害的氮 气和水。在欧六、国六标准出台之前，欧五适用的车型都采用钒基催化剂，但国六 标准对氮氧化物排放要求更高，钒基催化剂不能满足需求，从而使得重型柴油车 需要更换钒基 SCR 为分子筛 SCR，直接带动国内沸石分子筛需求的大幅增加。由于重型卡车、轻型卡车以及柴油乘用车均为重型柴油车，急需换用 SCR 分 子筛。我们以此为基准，测算了国内和全球分子筛市场空间。由于 2019 年国内渗 透率非常低，我们假设全球合计以及国内合计均为国内渗透率 100%情况下的市 场空间，因此预计 2020 年国内渗透率 20%，2023 年渗透率 100%。经我们测算， 2020 年分子筛市场空间为 2.43 万吨，到 2023 年，其市场空间为 2.81 万吨。3.4. 收购博晶科技，布局铈锆固溶体2017 年 1 月，公司投资 5073.6 万元收购江西博晶科技 100%股权。 博晶科技主要产品为 SCR 催化材料、铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型稀土、 大比表面积氧化铈等，拥有 1000 吨稀土催化材料生产线，产能位居国内前三，并 与国内八十多家载体涂敷或净化器成套企业建立了供货合作关系，是国内尾气净 化稀土催化材料领先企业。2014 年 3 月，博晶科技被国家工信部列为《稀土高端 应用及产业化》支持企业，2015 年 9 月获得国家高新技术企业认证。铈锆固溶体催化材料是应汽车尾气净化领域的一种储氧释氧材料，在还原气 氛中供氧，或在氧化气氛中耗氧，可将汽车尾气中的 CO 和 NOx 等有害气体通过 氧化还原反应转化为无害的二氧化碳和氮气，是非贵金属汽车尾气净化不可或缺 的重要材料，主要用于汽油车 TWC，用量为 20g/L。全球的铈锆固溶体复合氧化 物催化材料的技术和生产主要掌握在比利时 Solvay、日本 DKKK、加拿大 AMR 等国际巨头手里, 市占率超过 70%。尾气催化领域布局完善，协同效应进一步增强。通过收购王子制陶、江苏天诺、博晶科技，公司已基本完成催化材料的布局，为全球为数不多拥有多种催化产品的厂商之一。公司目前已经成功进入玉柴、潍柴、重汽等主机厂众多车型的供应链体系。随着国六标准稳步实施以及国际市场的持续开拓，公司蜂窝陶瓷等催化产品有望持续放量，进一步增强公司核心竞争力。3.5. 设立铝材事业部，布局锂电池隔膜用高纯氧化铝设立铝材事业部，打造锂电池隔膜涂覆行业的标杆性企业。2014 年 9 月，公 司与淄博鑫美宇氧化铝有限公司合资成立国瓷鑫美宇氧化铝子公司，公司控股 70%。2015 年，公司高纯超细氧化铝材料通过了在电池隔膜领域应用的验证，开 始大规模批量供货。2016 年 1 月，公司以 1371.3 万元收购山东国瓷鑫美宇氧化 铝有限公司剩余 30%3.6. 成立 5G 事业部，聚焦百亿市场公司成立 5G 事业部，利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验，迅速 开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和与之匹配的电子银浆，并成功推 向市场。微波介质为 5G 基站关键器件材料。微波介质材料是微波谐振器、滤波器、 微波天线以及双工器等微波元件的关键材料，而微波器件则是 5G 基站的关键零 部件。这些器件主要依赖进口，公司则为该进口器件的原材料供应商。公司供应 的纳米级、高纯度、高可靠性微波介质粉体材料市占率目前处于行业第一梯队。 滤波器的主要功能负责对发送和接收信号进行滤波，可以剔除不需要频段的 信号，从而保证发送和接受信号的准确度。在移动通信基站中，核心部件射频器 件主要包括各种类型的滤波器、双工器、合路器等产品。针对 5G的基站天线建设 安排，每个天线通道和双工器都需要滤波器。5G 基站大量投建将为滤波器行业带来巨大的市场空间。2018 年，5G宏基站 投资额仅为 1.8 亿元，预计 2023 年该投资金额将会达到峰值 4039 亿元，复合增 速为 367.95%；预计 2023 年 5G 小基站投资额将达到 140 亿元。3.7. 收购戍普电子，布局电极浆料2016 年 12 月，公司投资 2000 万元收购戍普电子科技有限公司 100%股权。 戍普电子从事 MLCC 电极浆料的研发生产，拥有自主知识产权，获得发明专利 2 项，实用新型专利 3 项，自主研发的 MLCC 低温铜外电极浆料具有低温烧成、高 致密性等特点，获得了国内主要 MLCC 器件厂商的认可，成功打破国外垄断。戍 普电子 2018 年实现净利润 815.9 万元，超额完成业绩承诺。MLCC 核心的原材料包括陶瓷粉体材料、内部电极材料（主要是镍内浆）以 及外部电极材料（主要是铜浆）三部分。国内电极技术发展滞后，电子浆料进口依 存度极高。高端的大容量 MLCC 所采用的镍浆和铜浆更因其技术难度大，市场长 期被国外垄断。目前主要的浆料厂家有日本昭荣、住友、则武等。借由公司在电子 元件市场开拓的经验，渠道推广优势显著，其协同效应有望助力提升产品竞争力。公众号：老范说评laofanshuoping

3月16日，多家知名高端团购平台高管来到杭州博地中心中农七朵集团总部，深入参观及考察七朵集团业务及品牌成果，并最终就中农七朵旗下“认领一瓣蒜”品牌系列大蒜深加工产品达成销售合作。本次考察团来自全国各地，包含沈阳荟生活、重庆果立派、苏州尖货来、郑州亲果倾诚等多家团购采购负责人，涉及多个城市的高质量团购平台，对中农七朵旗下新零售品牌「认领一瓣蒜」进行了集中品鉴。经过聆听现场解说并实地参观后，考察团各位负责人纷纷对中农七朵的理念和取得的成果高度认可，愿意与中农七朵携手同行，共襄农副产业发展新机遇。最终中农七朵与其中四家社群团购平台达成销售框架合作，签订总计超过100吨大蒜原果销售协议，并在当日以直播等形式为「认领一瓣蒜」品牌的系列深加工产品进行线上带货，收获各平台一众关注与好评。前不久，中农七朵刚与高端社区团购「知花知果」达成战略采购合作，之后还将继续扩展与更多社区团购达成合作，助力提升「认领一瓣蒜」的品牌知名度，为国人的餐桌提供更多高端大蒜制品。作为行业内率先实现大蒜品牌化、IP化运营的企业，中农七朵以金乡出口级太空蒜为主要原料，依托现代食品科技迅速渗透大蒜深加工市场，在行业内掀起不小波澜，之后「认领一瓣蒜」将继续加大产品科研投入，计划研发生产出70+个sku，满足更多消费者口味。未来，中农七朵将持续投入品牌建设，以科技赋能农业，推动传统农业向智慧农业转型，给现代农业注入新活力，推动农业产业链提质升级，以次帮助全国各大产区蒜农增产增收，真正践行扶农助农、乡村振兴的社会责任。