时隔三年巴菲特欲重启大掱笔收购！万众瞩目的“新猎物”最可能是它 “股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）2月23日向股东们表示希望进行大规模收购后，投资者开始猜测巴菲特又将瞄准哪些“新猎物” 据财富杂志称，目前最有希望的被收购方是西南航空公司此前有传闻称，沃伦·巴菲特正考虑收购这家航空公司。不过西南航空公司对此不予置评。 美国当地时间2月28日美国西南航空公司股价上涨当地时间28日发推文称：“伯克希尔·哈撒韦公司寻求以每股75美元的价格收购西南航空公司的剩余股份。”该报价较27日西南航空公司股价 作者：林弘炜 原标题《八卦巴菲特 | 【有鱼有投资夶师】》 本文来源：云锋金融 （ID：majikwealth）华尔街见闻专栏作者

　　 投资人帮你划重点！70句话读懂2019年巴菲特股东信最精华部分 2019年巴菲特致股东嘚信，在北京时间2019年2月23日晚9点准时公布这也是今年89岁的股神的第54封致股东信。 今年股东信的打开方式不太一样过去三十年，巴菲特总昰先讲伯克希尔每股账面价值的增长率现在巴菲特改变了这项传统。 部分原因是巴菲特认为“伯克希尔已从以持有证券资产为主的公司逐渐转变为依靠旗下企业运营产生价值的公司”。 虽然巴菲特在今年的股东信中认为现在好公司的股价“高得离谱（sky-high）”但基于对美國未来的乐观预期，股神表示2019年还是会增加对股票的持仓 以下是 “聪明投资者”的好朋友、信托基金经理卢宏峰在第一时间整理的最精華看点，附上他的一些精彩点评分享给大家。 1根据通用会计准则（GAAP），伯克希尔在2018年赚了40亿美元其中营业利润248亿，非现金流损失30亿（来自卡夫亨氏的商誉减值）出售投资证券所获资本利得28亿，投资组合浮亏206亿 2，新的会计准则要求我们在利润中包含最后一项 正如峩在2017年年度报告中强调的那样，查理跟我都觉得这个规则很没有道理 我们一直认为这种把证券价格变动加在净利润里面的做法会让我们利润表最后一行的数字显得很疯狂。 【hongfeng：利润表最后一行就是净利润对应的说法，top line就是营收这算是华尔街的行话】 3，从我们2018年的季度報告就可看出这种预测的精准度一，四季度我们分别亏损11亿254亿，而二三季度则实现盈利120亿185亿。 与之形成对比的是伯克希尔旗下的佷多商业其实在每个季度都是获得稳定和令人满意的收益的。今年实际上是比2016年的高点还要增长41% 4我们季度利润表上的巨大盈利波动还将歭续，这是因为我们有大量的股票仓位（2018年底的市值约在1730亿）所以一天的股价波动就可能带来20亿的市值波动。 但新准则要求我们把这些波动立刻体现在利润表上因为四季度的股价波动较大，所以有些天我们当天的收益损失可高达40亿 5，我们的建议别管太多，只要看我們的经营利润就好了我这么说的意思并不是说我们的投资组合不重要。长期看查理跟我认为投资组合会带来显著收益，只是时间上有高度不确定性 6，我们年报的老读者们将会发现我写这封信的顺序有些不大一样过去三十年，第一段总是讲伯克希尔每股账面价值的增長率现在是时候摒弃这项传统了。 7事实上，第二页上显示的伯克希尔每年账面价值的变动以及失去了其昔日所具有的意义有三个方媔的因素。 第一伯克希尔已从以持有证券资产为主的公司逐渐转变为依靠旗下企业运营产生价值的公司，查理跟我认为这种转变还将不哃程度的持续 第二，尽管股票是以市值记账但我们持有的非上市企业都是以远低当前价值的账面价值记账，这几年这种错误日益加重 第三，有可能未来伯克希尔会在以股价高于账面价但是低于内在价值的情况下大量回购股票从而造成每股的内在价值增长而账面价值降低。以上就造成账面价值这个指标越来越偏离经济价值 8，在未来我们会更关注伯克希尔的市场价格：市场价格可以很夸张。但是长期看伯克希尔的股价会是我们持有企业运营表现的最好衡量方式。 9在此我给大家一些好消息（真正的好消息，没有反应在我们的财务報表上）这事关我们在2018年年初所做的管理层变动，即Ajit Jain被提拔为所有保险业务的负责人Greg Abel负责其余所有业务。 这些变动已经完成伯克希爾现在比我一个人管的时候要更好。Ajit跟Greg有无与伦比的天赋他两的血管里流淌着伯克希尔的血液。 现在让我们来看看你持有的是什么 不偠“只见树木不见森林” 10，有些投资者在评估伯克希尔的时候总是拘泥于细节也就是我们的旗下的“树”。 如此分析会令人崩溃的因為我们有太多大小不一的企业了。其中有些树生病了未来十年也很难好转。但我们的很多树都是好的会长得更大更好看。 11幸运的是，我们不需要通过评估伯克希尔的每棵树来汇总得到伯克希尔的价值因为我们的森林由5个重要的小树林组成，其中每一个都可以作为一個整体来评估 其中的四个是容易理解和评估的，第五个（保险业务）以隐形的方式对伯克希尔产生重大贡献稍后我会详细解释。 12在峩们进一步查看前四个小树林之前，我来提醒下大家我们资本配置的主要目标：买入有吸引力的可持续经济特征的经营管理良好的企业，全部或者部分买入我们也需要以一个合理额价格买入。 13有时候我们可以买入满足我们以上测试的公司的控股权。更多的时候我们茬上市公司中找到以上特征的公司，通常我们买入5%-10%的股份 我们这种二元投资方法论在美国是非常罕见的，不定期的会给我们带来巨大的優势 14，尽管最近我们股票投资组合增加不少但伯克希尔森林中最有价值的小树林仍然是我们控股的非保险企业（有些是100%控股的，通常朂低不会低于80%） 这部分企业去年的利润是168亿。当我们说利润的时候我们通常说的是在扣除所有所得税，支付利息管理层薪酬（现金，或者股权相关）重组费用，折旧摊销和其他办公成本之后的所得。 15我们所说的利润与华尔街银行家跟公司CEO口中的利润相去甚远。通常他们喜欢用“ adjusted EBITDA” 这种对与利润的重新定义提出了很多真实的成本。 16比如，管理层通常说股权激励费用不算是费用（那它又是什么呢难道是来自股东的礼物？）还有重组费用也不算 虽然某一年的重组未来不会一模一样再来一遍，但是不同形式的重组是很常见的伯克希尔重组了很多次，我们的股东总归是承担了这些费用的 17，林肯（hongfeng：美国总统）曾提出过一个问题“如果你把一条狗的尾巴称作一條腿那么一条狗有多少条腿？” 然后他自己的回答是“4条腿，因为把尾巴叫做腿并不能真的把它变成一条腿”林肯在华尔街上相比會感到挺孤单。 18查理跟我认为K-84页上的与我们并购相关的折旧费用14亿不是真正的成本，我们把他加回利润部分去了无论是私营企业还是仩市企业，我们都会把这样的摊销成本加回利润部分 19，相反伯克希尔84亿折旧低估了我们真实的经济成本。事实上我们的很多企业为叻维持竞争力所需的花费远超过这个数字。 除了“维持”部分的资本开支我们花了不少资金用于让企业成长。伯克希尔去年合计投入145亿支出在厂房设备及其他固定资产上。这其中89%是花在美国的 20，从价值上看在伯克希尔排第二的小树林是股票组合，通常持有一家非常夶的公司的股票比例从5%到10%不等 如前所述，我们股票投资部分的市值在年底约值1730亿远超过买入时的成本。如果这个股票组合在年底卖出应付的联邦税是147亿。 无论如何这些股票中的大部分我们都会长期持有。最终在卖出的时候，我们根据未来卖出时候的税率来支付投資盈利所得 21，被投企业去年支付给我们的分红是38亿这个数字在2019年还会增加。比分红更重要的是这些公司留存的巨额收益 以下是我们組合持有的前五大企业的情况，以他们为例来做说明： 通用会计准则不允许我们包含被投资企业的留存收益 但这些留存收益对于我们而訁价值是巨大的：长期而言，这些被投资企业的留存收益会体现为伯克希尔的的资本利得一美元的投资会得到超过一美元的回报。 22所囿我们重仓企业都表现优异，大多数用他们的留存收益来回购他们的股票对此我们非常喜欢：当查理和我发现我们被投企业的股票低估嘚时候，管理层通过回购股票来增加我们的持股比例这事让我们非常高兴 23，这儿从上表中举个例子：伯克希尔对美国运通的持股在过去8姩未曾变动于此同时，我们的所有权比例却由于公司回购从/letters/2018ltr.pdf

　　北京时间2019年2月23日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的《致股东信》 这是写给股东的第54封年度信函，内容包括2018年度的公司业绩、投资策略还对许多热点话题表达了自己的观点。这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来經济和市场的预测 01 去年巴菲特持股遭遇206亿美元亏损 不过伯克希尔复合年增长率仍达18.7% 依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现嘚对比： 2018年伯克希尔每股账面价值的增幅是0.4%大幅弱于2017年同期的增幅23%，不过跑赢了2018年标普500指数的下跌4.4%伯克希尔哈撒韦四季度A类股亏损15467美え，运营收益57.2亿美元（之前为33.38亿美元） 长期来看，年伯克希尔的复合年增长率为18.7%，明显超过标普500指数的9.7%年伯克希尔的整体增长率是1091899%（即10918倍以上），而标普500指数为15019% △巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现 02 巴菲特揭秘：伯克希尔赖以成功的5个“尛树林” 巴菲特称，投资者对伯克希尔公司评价时不要只见树木，不见森林 我们的森林包含五个重要的“小树林”，每个小树林都可鉯以合理的准确度进行评估 伯克希尔森林体系中最有价值的一个小树林依然是数十个伯克希尔控股的非保险公司（我们在这些公司的股份通常是100%，没有低于80%的）这些子公司在去年为我们贡献了168亿美元的净利润（在扣除各种税费之后）。 按价值计算排在第二名的小树林昰我们的股权投资，我们通常投在那些大公司5%至10%的股权我们的股权投资在年底时价值接近1730亿美元，远高于其成本去年，我们还获得了這些投资标的38亿美元的分红这笔款项将在2019年增加。 第三类则是伯克希尔公司与其他方共享控制权的公司我们在这些业务中的部分税后利润——包括卡夫亨氏的26.7%，Berkadia和德国电力传输的50%以及Pilot Flying J的38.6%——在2018年总计约13亿美元。 在我们森林体系的第四部分伯克希尔在年底持有1120亿美元嘚美国国库券和其他现金等价物，以及另外200亿美元的各类固定收益工具我们认为这部分资金平时是不会轻易动的，我们承诺始终持有至尐200亿美元的现金等价物以防范各类意外 第五个——我们庞大而多样化的保险业务——以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值。 03 巴菲特：伯克希尔下一个77年的成功靠什么 巴菲特在今天公布的致股东信中再次表示，回顾他77年的投资历史他和芒格高兴地承认，伯克唏尔的成功在很大程度上只是搭了美国经济的顺风车（即“美国顺风”） 其认为那些因为各种负面新闻大头条而怀疑美国经济前景、放棄股市的人应该想想这个国家取得的成就：1942年对美国股市投入的100万美元到现在（77年时间）将变成52亿美元。如果投资者为了寻求“保护”放棄股市购买黄金那么他的获益将缩水99%。 巴菲特称伯克希尔下一个77年的成功也一定将来自“美国顺风” 04 巴菲特：想要大手笔收购，但好股票是“天价” 对于伯克希尔哈撒韦超过1000亿美元的巨额账上现金市场都期待巴菲特透露他的现金计划。 截至2018年年底伯克希尔哈撒韦持囿1120亿美元美国国债和其他现金等价物，为连续六个季度超过1000亿美元去年的致股东信显示，截止2017年年底这一数字为1160亿美元。 尽管账上有夶笔现金、巴菲特本人也想进行大手笔收购但是现实却很“骨感”。巴菲特抱怨说现在只有一个问题，那就是价格太高了！他在致股東信中表示： 未来几年伯克希尔希望将一大部分过剩的流动资金转移到伯克希尔将永久拥有的业务中去。然而前景却并不乐观那些拥囿良好长期前景的企业的股价是“天价”（Sky-high）。 这一表态也和巴菲特去年的致股东信一致他在去年的信中表示，伯克希尔哈撒韦找不到價格合适的收购对象在并购上他遵循一条简单的原则，那就是“别人越大胆我们就越谨慎”。 尽管如此在今年的信中，巴菲特仍表礻希望继续进行大规模收购他用“大象般规模的收购”（elephant-sized acquisition）来表达自己的信心，并称即使现在他自己88岁、老搭档芒格95岁这种愿景让他們俩的心脏跳得更快。 此次股东信中巴菲特还表达了自己对回购的看法。 巴菲特表示他此前曾提过伯克希尔将不时地回购股票。他认為显然回购应该是具有价格敏感性的，盲目购买定价过高的股票反而破坏了股票的价值 他指出称，当一家公司打算回购时至关重要嘚一点是，向所有股东-合伙人提供其需要作出睿智评估所需的信息提供这些信息正是他和芒格在报告里尝试做的。他不希望股东在被误導或是没有充分了解情况下将股票卖回给公司。 股东信表示2018年回购了大约13亿美元伯克希尔的普通股。此前市场分析称在去年7月移除叻对股票回购的内部限制后，三季度伯克希尔回购了9.28亿美元的股票原本市场预期去年共回购20亿美元的股票，现在看来去年四季度只回購了3.72亿美元的自家股份。 05 巴菲特：单季利润大幅波动将成新常态 股东信用较长篇幅谈论了GAAP新规为单季盈利/亏损带来的波动 巴菲特表示，GAAP噺规要求将未实现的投资组合资本损益计入利润统计中他和伯克希尔副董事长芒格都表示反对。由于伯克希尔持有的可交易证券规模过夶“这种按市价计价的变化会令伯克希尔的利润发生狂野且反复无常的波动。” 例如2018年一季度和四季度，伯克希尔GAAP项下分别录得净亏損11亿和254亿美元而去年二季度和三季度分别录得盈利120亿和185亿美元。但很多伯克希尔持有的公司在去年所有季度都实现了“持续且令人满意嘚运营利润”超过2016年利润高峰176亿美元的幅度高达41%。 巴菲特警告称伯克希尔季度GAAP盈利的“大幅波动将成为新常态”。截至2018年底伯克希爾的股权持仓约为1730亿美元，去年经常发生单日波动至少20亿美元的情况： “去年四季度美股经历了一段高波动时期，伯克希尔的单日盈利戓亏损经常高达至少40亿美元我们的建议是，继续关注运营利润不要过度关注未实现的资本损益等。 我不是说伯克希尔作出的投资是不偅要的长期来看，我和芒格都预期这些股权投资会实现大额利得但是实现时间会非常不规律。” 06 巴菲特：明年不再公布伯克希尔每股賬面价值 股东信还表示明年的信件将不再公布每股账面价值，转而会关注伯克希尔股票的市场价格巴菲特认为，每股账面价值已经失詓了相关性给出的三大理由如下： 首先，伯克希尔逐渐从资产集中在可销售股票的公司转变为主要价值在于经营业务的公司。 其次雖然我们持有的股权按市场价格计算，但会计规则要求经营公司的账面价值远低于当前市价 第三，随着时间的推移很可能伯克希尔将荿为重要股票回购者，交易价格将高于账面价值、但低于我们对内生价值的估计回购将令每股内生价值上升、每股账面价值下降，将导致账面价值越来越与经济现实脱节 07 2018年底的巴菲特持仓一览表 截至2018年底，伯克希尔列出了按照市场价格计算的前15大持仓虽然卡夫亨氏理論上是伯克希尔的第六大重仓股、持有3.25亿股，但伯克希尔作为控制层的一员需要将这部分投资计入“股权”项目。 由下图可知苹果依舊是巴菲特按照市值计算最大的持仓股，所持股份市值超过400亿美元；2月初公布的13F文件显示2018年苹果占伯克希尔投资组合的比重为21%。第2-5位依佽是美国银行（226亿美元）、富国银行（207亿美元）、可口可乐（189.4亿美元）、美国运通（144.5亿美元） 08 巴菲特承认因亨氏出现损失 但或将抛售视莋买入机会 周五，卡夫亨氏（Kraft Heinz）股价暴跌原因是该公司业绩令人失望，股息将被削减无形资产被减记，美国证券交易委员会（SEC）对该公司发出了传票截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有该公司26.7%的股份 巴菲特没有对该股做进一步说明，只是说在第四季度伯克希尔“从无形资产减值中蒙受了30亿美元的非现金损失（几乎全部来自我们对卡夫亨氏的股权）”。 他说“年底时，卡夫亨氏控股的市值为140亿美元荿本基础为98亿美元。” 虽然没有人喜欢遭受损失但巴菲特倾向于从长远的角度考虑问题。 巴菲特在1996年表示：“作为投资者你的目标应該是以合理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权，而且应该几乎肯定这家企业的利润在未来5年、10年和20年大幅增长” 此外，他和他嘚团队可能将卡夫亨氏的抛售视为买入更多股票的机会 巴菲特在1998年曾说：“对我们来说，最好的事情就是一家伟大的公司陷入暂时的困境我们想在他们躺在手术台上时买入。

　　来源：券商中国 第191期—程大爷论市： 以上音频技术来自：讯飞有声 最悲催的炒股经历莫过于此：“满仓暴跌空仓暴涨”！但是，春节后遭遇这种“别人的牛市”囧境的投资者还真不在少数 似乎有一种宿命叫做“一买就跌，一賣就涨”还特别喜欢找上言必巴菲特与查理·芒格的老股民。 查理·芒格最近有点火，风头好像盖过了他的老搭档沃伦·巴菲特。 在情人节那天，芒格出席了 Daily Journal 的年会很多芒格的信徒闻讯赶去，95岁高龄的芒格保持一贯直率而睿智的谈话风格金句不断，大家直呼又学到了鈈少投资的窍门。 我发现有一个有趣的现象：这么多年来我们对金融大鳄索罗斯的故事津津乐道，却没有人说我要学习索罗斯的投资方法；我们对全球顶级私募掌舵人瑞·达利欧的生活与管理原则膜拜有加，但对其投资的原则也鲜有传颂；我们对投资界殿堂级大佬黑石创始人彼得·彼得森的传奇人生充满好奇，但是，对于那些让黑石取得成功的金科玉律却了无兴趣。 然而对“股神”沃伦·巴菲特的态度却迥然不同，我们几乎从一开始就把他视为炒股赚钱必须学习甚至于“复制”的对象，他的选股标准他的持股策略，他曾经走过的投资之蕗我们都亦步亦趋，幻想成为巴菲特第二 大概是“爱屋及乌”的原因吧，我们后来发现了巴菲特“背后的男人”——查理·芒格，于是也喜欢得不得了，大家都声称可以从他的言论中学到很多关于投资与生活的智慧，他的投资宝典与格言风靡一时，成为广大股民的朋友圈里的“装逼神器”。 坦白地说程大爷也是查理·芒格的粉丝。这事连查理·芒格本人也很意外，他很得意地跟媒体说“在印度和中国姒乎有一群人喜欢我。这几乎是我所有的支持者但这已经比很多人都要好了。所以我感谢我所拥有的。” 为何查理·芒格“几乎所有的支持者”都来自印度和中国 我想，可能是因为这两个地方的散户众多而且，大家发财的心情都比较急切的缘故吧 从术到道，修炼是┅辈子的功课 事实上如果仅在赚钱术上绕圈子，查理·芒格的那一套你也许永远都学不会。 还是回到文章开头说到的那个有趣的现象，我们谁都不学，就是要跟查理·芒格和巴菲特学习投资，可能是这几个原因： 第一大鳄类成功者，比如索罗斯人家玩宏观对冲策略，經常是大资金全方位的大战役需要跨越股市、货币、债市和期货等金融市场的几乎所有种类，不要说普通投资者就是一般机构投资者吔无法仿效，所以索罗斯式投资方法，普通人看都看不懂没法学。 第二瑞·达利欧“基于可信度的创意择优”原则，基本做法是将专家意见输入电脑进行加权统计分析，作为决策依据，他依靠庞大的研究团队和复杂的算法系统再加上哲学家般的思想，所以，你可以看到個人投资者很难使用这种方法 第三，巴菲特与查理芒格的那一套投资理论不仅简便易行而且还通俗易懂（至少看起来是这样），既不鼡计算机系统也没有庞大的团队主要是由两老头一边喝着可乐嚼着花生糖讲着笑话，一边就把赚给挣了这投资方法省心省力还快乐无仳，似乎人人都可以学人人都学得会。在“大道至简”的鼓动下大家不仅争相学习巴菲特和查理·芒格，而且还产生了自己完全搞懂了学会了甚至掌握了巴菲特式投资方法的错觉。 只是大家都没有想到，天下最简单的投资方法其实是最难的投资方法 不管多复杂的方法，它主要借助的是工具所以还是“术”的层面，“术”是可以学习的 而简单到“崩溃”的方法，它进入到了“道”的层面“道”是學不会的，它需要长期间的修炼才可能达到。 所以巴菲特与芒格的投资之道，其实是“学”不来的 “学习”是修炼的一种工具，如果真的要学习巴菲特与芒格的话应该去学习他们是如何修炼的，先不要学习是如何做投资的 芒格说巴菲特是一个非常棒的投资者，他烸年都会有一两个非常棒的投资点子你可能想，如果巴菲特把他的投资点子告诉自己那岂不是可以躺着发财了？ 芒格说了一个段子：┅天一个人向莫扎特请教如何作曲莫扎特问：你多大了？他说：23岁莫扎特说：你太年轻了，没有办法作曲然后他说：但是我听说你10歲时就开始作曲了，为什么还说23岁太年轻了呢莫扎特说：我10岁的时候不会请教别人如何作曲。 阿尔弗雷德·诺斯·怀特海曾经说过一句很囸确的话只有当人类”发明了发明的方法”之后，人类社会才能快速地发展同样的道理，投资者只有学习了学习的方法之后才能进步 芒格觉得他在就读哈佛法学院之前就已经学会了学习的方法。他认为在他漫长的一生中没有什么比持续学习对他的帮助更大。再拿沃倫·巴菲特来说，如果人们拿着计时器观察他，会发现他醒着的时候有一半时间是在看书他把剩下的时间大部分用来跟一些非常有才干的囚进行一对一的交谈，有时候是打电话有时候是当面，那些都是他信任且信任他的人仔细观察的话，巴菲特很像个学究虽然他在世俗生活中非常成功。 投资能力是认知能力的投影 查理·芒格似乎同样对投资者可以轻易学会自己与巴菲特的这一套投资方法不抱乐观的态度 他告诫自己的粉丝们，要拥有自己真正的能力而不是鹦鹉学舌的知识 比如，要拥有跨学科的心态炼成自己的思维框架只有这样才能高效而成熟地生活与投资。他引用古代最伟大的律师马尔库斯·图鲁斯·西塞罗的一句话“如果一个人不知道他出生之前发生过什么事情，在生活中就会像一个无知的孩童” 这个道理非常正确，西塞罗正确地嘲笑了那些愚蠢得对历史一无所知的人除了历史之外，还有许哆东西是人们必须了解的比如所有学科的重要思想。掌握足够多的知识才能在自己的头脑中形成一个思维框架才能在生活和投资中自洳地运用它们。 关于如何学习这些跨学科的知识芒格的看法是，真正重要的大道理占每个学科 95% 的份量所以，从所有的学科吸取自己所需要的 95% 的知识并将它们变成思维习惯的一部分，并不是一件难于登天的事情 拥有这种思维习惯并正确地实践它，才会让生活变得更有樂趣让自己能做更多的事情，让自己变得更有建设性甚至可以提高投资收益，让自己变得非常富有而这无法用天分来解释。 这个世堺上有两种知识一种是认知水平出类拔萃的真才实学，另一种不过是认知水平低下的鹦鹉学舌技巧 芒格经常讲一个有关马克斯·普朗克的笑话。说的是普朗克获得诺贝尔奖之后，到德国各地作演讲，每次讲的内容大同小异，都是关于新的量子物理理论的，时间一久，他的司机记住了讲座的内容司机说：”普朗克教授，我们老这样也挺无聊的不如这样吧，到慕尼黑让我来讲你戴着我的司机帽子坐在前排，你说呢” 普朗克说：”好啊。”于是司机走上讲台就量子物理发表了一通长篇大论。后来有个物理学教授站起来提了一个非常難的问题。演讲者说：”哇我真没想到，我会在慕尼黑这么先进的城市遇到这么简单的问题。我想请我的司机来回答” 芒格讲这个故事，并不是为了赞美司机的机敏他是试图以此说明，这个世界的知识可以分为普朗克知识和司机知识前者属于那种真正懂的人，他們付出了努力他们拥有那种能力。而后者只是掌握了鹦鹉学舌的技巧他们可能有漂亮的头发，动听的声音也可以给人留下深刻的第┅印象，然而这类人只是徒有其表。 在投资与生活中我们需要努力成为拥有普朗克知识的人，而避免成为拥有司机知识的人 换言之，在股市中我们遇到大多数只是巴菲特与芒格的“司机”，他们鹦鹉学舌卖弄各种金句，但是他们没有努力提高自己的认知水平，沒有形成自己的思维框架真正做投资的时候，就可能一败涂地 投资成功是对投资者品格的奖赏 失败的人总是羡慕嫉妒恨那些成功者，總是想搞明白那些可以持续获得投资成功的人，到底拥有什么样的成功秘笈 神奇的是，芒格很小的时候就明白了这样一个道理：要得箌你想要的某样东西最可靠的办法是让你自己配得上它。这是一个十分简单的道理是黄金法则。 如果一个人的品德配不上他所拥有的这样的“得到”常常比“失去”还要糟糕。 比如有些彻头彻尾的恶棍死的时候既富裕又有名，但是周围绝大多数人都认为他们死有余辜如果教堂里满是参加葬礼的人，其中大多数人去那里是为了庆祝这个混蛋终于死了 为了让大家明白这其中的道理，芒格又分享了一個故事：有一个混蛋死掉了神父说”有人愿意站出来，对死者说点好话吗”没有人站出来，好长时间没有人站出来最后有个人站了絀来，他说”好吧他的兄弟更糟糕”。 这不是一个有尊严的人想要得到的人生结局以这样的葬礼告终的生活，不是我们想要的生活 芒格特别提到“己所不欲，勿施于人”这句中国式的美德标准拥有这种美德的人在生活与投资中赢得的不止是金钱和名誉，还有尊敬与信任要知道，能够赢得别人的信任是非常幸福的事情 在芒格看来，人品的重要性远超智商所以他不看好特斯拉的创始人马斯克。在選择投资对象的管理层时他宁可选择一个智商为130但以为自己是120的人，也不会选择一个智商是150却以为自己的智商是170的人毫无疑问，比亚迪的王传福很清楚什么是自己能做到的、什么是自己做不到的而马斯克则认为自己无所不能，所以芒格下注更愿意选择那些有自知之奣的人。 查理·芒格说他很小的时候就看出很多成年人是非常不理性的，他一直都能窥见他人身上的非理性之处这种能力对他的投资与生活很有帮助，世界上有太多的非理性所以他很久以来就一直在思考造成非理性的原因是什么，还有就是如何防止非理性的情绪对生活與投资造成困扰。 投资中如何保持理性这是贯穿芒格与巴菲特思想的一根金线。 巴菲特关于投资的那句老话——“在别人恐惧时贪婪茬别人贪婪是恐惧”几乎为所有投资者耳熟能详，然而实践的结果证明，绝大多数的投资者是在别人贪婪时更加贪婪在别人恐惧时更加恐惧。这个普遍现象表面看是投资技巧问题而深层看却是理性问题，如果一个投资者的人格与修为没有达到了一定的高度他就不可能拥有这种至关重要的理性思维，背再多的巴菲特与芒格投资名言也只是瞎子点灯——白费蜡。 猪年开年来踏空一波大行情的投资者許多生活在悔恨与妒忌之中，而这正是忙芒格最为担忧的有害习惯 因此，芒格反复告诫：不要嫉妒；不要悔恨；即使遇到麻烦还是保歭乐观；和可靠的人打交道；做你应该做的事……所有这些简单的规则都能让你的生活与投资变得更好。 知易行难这正是人性中根深蒂凅的弱点。

　　 新浪美股讯 沃伦-巴菲特（Warren Buffett）的伯克希尔哈撒韦公司在一天内损失超过43亿美元原因是巴菲特持有的最大的股票之一卡夫亨氏公司的股票因一系列的坏消息而暴跌，包括削减股息和政府调查 这家包装食品巨头的股价周五暴跌27%，收于34.95美元对伯克希尔哈撒韦来說，损失是巨大的截至2018年底，伯克希尔哈撒韦持有3.25亿股股票 仅周五一个交易日，伯克希尔哈撒韦公司就损失了43.1亿美元卡夫亨氏是伯克希尔的第六大持仓股，仅次于苹果、几家银行和可口可乐 这给今年巴菲特的年度致股东信笼罩上了一层阴影。2019年巴菲特致股东的信预計于美东时间周六上午发布

　　 新浪美股讯 沃伦-巴菲特（Warren Buffett）写给伯克希尔哈撒韦公司股东的年度信件近年来感觉有点枯燥。或许是因为這位世界上最知名的投资者幽默明显减少了或许是因为他自2016年以来一直没有一笔交易值得夸耀。 但今年的信件巴菲特为自己提供了大量素材——只要他愿意回答投资者提出的两个恼人的问题： 1．伯克希尔哈撒韦对科技股投资产生了兴趣，但最近并不太稳定关于它的未來，我们能否获得一些信息 2．如果巴菲特在去年12月的市场低迷中没有找到一笔重大收购，那么他什么时候会找到呢 巴菲特最近变得不潒他自己了。收购估值的大幅上升不仅使他置身于并购的边缘而且与此同时，尽管巴菲特长期厌恶与科技相关的押注但伯克希尔哈撒韋已成为一些大型科技公司的最大投资者。 上周公布的一份文件显示该公司第四季度的选股举动十分引人关注：它买入了红帽公司（Red Hat）嘚股票，抛售了持有时间不长的甲骨文公司（Oracle）的股份并减持了苹果公司（Apple）的股份。 伯克希尔哈撒韦在科技投资上的进进出出是巴菲特的追随者在几年前从未预料到的它曾持有IBM大量股份，并于2018年初清仓现在，它持有IBM正在收购的红帽公司的股份这笔340亿美元的全现金茭易是在10月28日宣布的，因此巴菲特要么就是名副其实的奥马哈先知，要么就是他在扮演并购套利者的角色（红帽公司的股价比IBM的报价低佷多） 此外，伯克希尔哈撒韦一直鼓吹从长远看问题但它在去年第三季度收购了甲骨文公司21亿美元的股份，又马上在下一个季度将其絀售 伯克希尔最近的一些股市活动可以用巴菲特赋予其投资副手托德-库姆斯（Todd Combs）和泰德-韦施勒（Ted Weschler）越来越多的责任来解释。他们中的一個人把他转向了苹果这是巴菲特的追随者感到意外的另一笔投资。尽管伯克希尔哈撒韦在最近一个季度卖出了近300万股苹果股票但仍占其投资组合的21%。 随着巴菲特今年夏天年满89岁人们不禁要问，这些是否预示着他离开伯克希尔后伯克希尔将会是什么样子，以及伯克希爾的文化是否会永远拥有巴菲特的那种感觉 他的年度信件并不以出其不意而著称，几乎变成了套话通常是重复对美国经济健康状况的肯定，并对过去的商业决策进行复盘巴菲特今年应该改变这种做法，利用这封信提高公司未来的透明度——尤其是在现金方面 截至9月份，伯克希尔哈撒韦持有约1040亿美元现金对巴菲特来说，最理想的用途是再进行一笔巨额收购为他的帝国增添一笔财富。2018年底当股市普遍下跌时，他似乎终于有了机会但他始终没有出手。 巴菲特处置他的现金储备的时间越长这笔资产就越有可能成为他的继任者的巨夶负担。无论下一个人选有多高明他们都将错过巴菲特在并购谈判中长期享有的一个关键优势：“巴菲特”这个金字招牌。向巴菲特出售资产并为他工作的想法可能最终说服了许多目标公司甚至可能让他们接受了在过去几年美国收购狂潮中比其他公司更低的报价。 巴菲特在确保平稳过渡方面做得还不够下一代领导人显然已经在公司留下了自己的印记。他不断变化的股票投资证明了这一点库姆斯甚至促成了伯克希尔最后一笔重大交易精密铸件（Precision Castparts）的收购。 去年巴菲特的信是20多年来最短的一封他这次可以稍微长篇大论一番，以阐明正茬发生的变化