星石快评：盈利结构分化，ROE高位延续回升  ——2018年数据点评

2018年中报已经基本全部披露了，整体来看，在复杂的宏观背景下， ROE高位延续回升，企业盈利韧性依旧，毛利率整体维持大体稳定，估值底支撑坚实。分板块来看，主板业绩增速有所改善，毛利率稳定，主要得益于周期类行业的基建链的贡献；中小创增速发生大幅下滑，但结构分化明显，头部公司盈利增速较高，尾部公司拖累明显，毛利率下滑也是受营收增速下滑，成本端下滑幅度较小。

1． ROE高位持续回升，估值底支撑坚实

ROE高位持续回升，已连续9个月回升，估值底支撑坚实，业绩可持续性得以验证。

图 1 ROE高位持续回升

ROE杜邦三因素同时回升，资产周转率贡献度最高。

表格 2 A股剔除金融ROE杜邦分解

2． 利润增速韧性依旧，中小创结构分化明显

整体来看，利润增速韧性依旧，小幅回升，全部A股剔除金融的业绩增速达到27.58%，相比一季度回升了5.06个百分点。

分板块来看，主板业绩增速有所改善，创业绩增速大幅下降。

表格 3分板块净利润增速

净利润增速虽大幅下滑，但是内部结构分化明显，以市值排名（不含温氏股份），创业板指前十大成分股盈利增速实际增加了72.61%，前20大成分股盈利增速也大幅增加，尾部公司拉低了创业板指的业绩增速。

表格 4创业板指盈利增速结构分化明显

3． 主板增长主要来自于周期行业基建链

分行业来看，主板增长主要来自于周期行业基建链，周期类行业受益于改革，本期仍表现强劲，但后劲存忧；消费类行业整体稳中向好；科技类行业大多出现了不同程度的回落。

表格 5分类别/行业净利润增速

4． 毛利率整体维持大体稳定

整体来看，毛利率整体维持大体稳定。分版块来看，小幅下滑，主要是收入增速下滑幅度大于成本增速下滑幅度所致；创业板指毛利率下滑明显，营收增速下滑明显，而成本增速下滑幅度较小。