锦富新材(300128):显示薄膜器件领先者，竞争天平或向公司倾斜
发布机构：
报告类型：公司报告
发布日期：
报告评级：
撰写作者：
报告下载:1005
文件类型：PDF文档
左键点击或右键另存为下载
新 股 询 价
2010 年 9 月 13 日
锦富新材(300128)
显示薄膜器件领先者，竞争天平或向公司倾斜
建议询价区间
投资要点 公 司 深 度 显示器件制造业 报 www. 告 锦富投资/52.9%
富国平夫妇/45.5% 100.0 25.0 3.6 41.7
预计上市定价
国内领先的光电显示薄膜器件及解决方案提供商
公司主营产品为光电显示薄膜器件，如光学膜片、胶粘类、绝缘类、隔热减震 类和精密模切设备，国内市场份额位居前三。公司具备较强的研发实力，并与 上下游合作伙伴建立良好关系，日益向“一地设计、三地制造、全球交货”模 式靠拢，市场竞争力大为提高，2010 年上半年主营营业收入同比增长 65%。
行业 公司网址 大股东/持股
显示器件无所不在，基础材料需求容量持续增长
可视化的魅力难以阻挡，各类显示器件的市场需求容量持续增长。业内预计 2010 ?面板需?将维持高增长态势，约为 5.73 亿片，同比增长 16.2%，笔记 本与液晶电视对面板需求较为强劲，增长动能至少将持续至 2011 ? 。据 DisplaySearch 报告显示，2009 ?全球仅 TFT-LCD 用光学膜出货面积约 543 万平方公尺，预计 2010 ?光学膜出货将同比增长 11%至 606 万平方公尺。
实际控制人/持股 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 流通 A 股市值(亿元) 每股净资产(元) 资产负债率(%)
光电薄膜器件竞争态势有望倾向锦富新材
锦富新材作为国内领先的光电薄膜及整体方案解决商，已经在长三角、珠三角 和环渤海三个主要的平板显示基地建有生产、销售基地，市场覆盖率高。再加 上公司优秀的研发能力和整体解决方案能力，使上下游客户对其的粘性较大， 三星等大客户为公司持续研发和获得新业务机会奠定基础。
行情走势图
建议询价价格为 30 元
由于未来市场需求较为强烈，公司产能释放后对市场的冲击预计不会很强，我 们对公司保持较高的产销率持乐观态度。预计
年营业收入分别为 5.67、8.96 和 13.01 亿元，归属母公司所有者净利润分别为 0.82、1.10 和 1.58 亿元，EPS 分别为 0.73、0.99 和 1.42 元。 目前二级市场主要可比公司，如莱宝高科、长信科技、欧菲光等
年动态市盈率的均值分别为 51 和 32 倍。从中性角度看，我们给予公司 2011 年 30 倍的动态市盈率估值， 建议询价价格为 30 元。 由于公司提供整体解决方 案，并且在制造设备上要领先竞争对手，未来向上游材料迈进的概率大，乐 观者可给予一个更高点估值，对应
年静态/动态市盈率分别为 57、 41、30 和 21 倍。 投资风险：毛利率持续大幅下滑、行业周期波动及产能释放后的销售压力等。
相关研究报告
主营收入（百万元） YoY(%) 净利润（百万元） YoY(%) 毛利率(%)
338.29 47.8 42.86 9.0 29.02 13.44 27.26 0.43 70.0 14.3
438.65 29.7 52.33 22.1 27.69 13.61 24.97 0.52 57.3 10.7
666.64 52.0 73.38 40.2 24.81 12.28 7.39 0.73 40.9 3.0
896.42 34.5 98.67 34.5 24.63 12.28 9.04 0.99 30.4 2.7
.2 141.60 43.5 24.26 12.14 11.48 1.42 21.2 2.4
净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(估值中值，倍) P/B(估值中值，倍)
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
一、国内领先的光电显示薄膜器件及解决方案提供商 .....................................................................4 1.1 市场份额跻身前三，与台资企业同台竞技..................................................................................4 1.2 业绩持续增长，毛利率水平领先..................................................................................................5 1.3 经营向“一地设计、三地制造、全球交货”模式靠拢 ..............................................................6 1.4 股权结构较为集中..........................................................................................................................7 二、显示器件无所不在，市场容量庞大.............................................................................................7 2.1 显示器件产业链竞争焦点集中于上游基础材料...........................................................................7 2.2 光学膜片是背光模组和液晶显示模块的关键材料 ......................................................................8 2.3 显示器件无所不在，基础材料需求容量持续增长 ......................................................................9 三、薄膜器件竞争态势有望倾向锦富新材.......................................................................................10 3.1 产品和营销网络覆盖三大平板显示集中地................................................................................10 3.2 完善的产业链关系并能提供整体解决方案................................................................................11 3.3 技术优势及新品研发提升服务客户能力....................................................................................13 3.4 率先上市拉开差距并成为行业整合者........................................................................................13 四、盈利预测与申购建议...................................................................................................................13 4.1 募投项目分析................................................................................................................................13 4.2 盈利预测 .......................................................................................................................................14 4.3 申购建议 .......................................................................................................................................15
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
图表 1 公司主要产品及应用领域 ..............................................................................................4 图表 2 反射片、扩散片等显示器件示意图及应用领域..............................................................4 图表 3 公司市场份额已跻身前三，市场占有率为 2.7% ..........................................................5 图表 4 公司营业收入及净利润情况及增速................................................................................5 图表 5 公司毛利率水平较同行台资企业要高出一倍左右 ..........................................................6 图表 6 主营收入结构逐步以 NB、TV 等大尺寸液晶显示器件领域为主 ....................................6 图表 7 公司与台资企业液晶面板行业价值链情况对比..............................................................7 图表 8 公司股权结构（发行前后）...........................................................................................7 图表 9 平板显示产业链示意图 ..................................................................................................8 图表 10 公司营业收入及净利润情况及增速..............................................................................8 图表 11 TFT LCD 用光学膜的出货面积、产值与?成长? .......................................................9 图表 12 中国液晶显示器（TN/STN/CSTN 和 TFT）市场规模.................................................10 图表 13 中国光电显示薄膜器件市场规模及预测 ........................................................................10 图表 14 长三角、珠三角及环渤海地区成为我国平板产业主要转移承接地.............................11 图表 15 公司已初步构建“一地设计、三地制造、全球交货”经营模式 ................................11 图表 16 全球主要大尺寸、中小尺寸面板企业市场占有率估测 .............................................12 图表 17 公司整体解决方案示意图 ..........................................................................................12 图表 18 公司在研产品丰富，有望向上游及相关显示器件领域突破........................................13 图表 19 募集资金项目明细表..................................................................................................14 图表 20 收入及成本预测 .......................................................................................................14 图表 21 可比公司 PE 估值水平（2010 年 9 月 13 日） ..........................................................15
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
一、国内领先的光电显示薄膜器件及解决方案提供商
1.1 市场份额跻身前三，与台资企业同台竞技
锦富新材前身为苏州锦富科技有限公司，2008 年3 月整体改制为股份制企业，注册资本为7500万 元。经过多年发展，公司已成为中国领先的光电显示薄膜器件和整体解决方案提供商。 公司与三星、新谱、瑞仪光电、喜星、友达、LGD、TPV等显示器件国际知名企业建立广泛的业务 合作关系，提供显示薄膜器件。同时，与上游的3M（中国） 、日东电工、杜邦帝人等主要原材料供 应商建立合作关系。 图表1 公司主要产品及应用领域
主营产品 应用领域及作用 包括反射片、扩散片、棱镜片等，用于液晶电视、液晶显示器的背光模组中。光学 膜片主要利用各种特制材料的光学性能（如光源集中反射、均匀扩散、增亮等）起 到增强光源、保证屏幕显示亮度均一性等作用。 应用于背光模组和液晶显示模块中，取代焊接件、铆钉、螺丝等金属制品，起粘接、 固定、密封、防尘、隔音、联线外接等作用。 用于各类中、大尺寸笔记本电脑、液晶显示器的背光模组和液晶显示模块中, 起绝 缘、降低电磁干扰的作用。 原材料为泡棉，可起隔热、减震、隔音、衬垫和密封的作用，广泛应用于汽车、家 电、笔记本电脑、通讯产品、自动化设备、消费电子产品、厨卫电器等领域中。 控股子公司无锡正先根据国内光电显示薄膜器件的生产特点自主开发研制各类精 密高速模切机、高精度多层复合机、精密分切机、专用自动圆刀磨床等先进设备。
胶粘类 绝缘类 隔热减震类 精密模切设备
资料来源：公司资料，平安证券研究所
光电显示薄膜器件按特性分为光学膜片、 胶粘类、 绝缘类， 是背光模组 （BLU） 和液晶显示模块 （LCM） 的主要配套部件。公司主营产品涵盖大部分光电显示薄膜器件，如光学膜片（反射片、扩散片、棱
镜片等）、胶粘类、绝缘类、隔热减震类和精密模切设备等，另外公司还有多项在研产品，产品广泛用于 TN/STN、TFT等液晶显示模组及模块。
图表2 反射片、扩散片等显示器件示意图及应用领域
资料来源：平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
据统计，2008 年中国光电显示薄膜器件销售额达123.4亿元，公司已跻身国内光电显示薄膜器件市 场前三位，市场份额为由2005年的1.1%提升至2008年的2.7%。不过较领先企业华宏新技、尚达集 团等还存在一定差距。由于国内市场格局较为分散，且我国已经成为全球主要的液晶面板及模组生 产地之一，公司成功上市后产能及品牌效应将大为提升，市场竞争态势将向锦富新材倾斜，预计市 场占有率尚有较大提高空间。 图表3 公司市场份额已跻身前三，市场占有率为2.7% 单位：%
资料来源：公司资料、平安证券研究所
1.2 业绩持续增长，毛利率水平领先
公司主要产品为光电薄膜、以及隔热减震类和精密模切设备等，受下游液晶模组及模块需求的强劲增 长及公司市场覆盖率高等因素推动，报告期内光电薄膜显示器件销售量持续快增长，主营业务收入 复合增长率达38%，但因毛利率下降，归属母公司所有者净利润复合增长率仅15%。 2010年上半年，公司主营业务收入同比增长65%，重回高增长轨道。 图表4 公司营业收入及净利润情况及增速 单位：百万元、%
资料来源：平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
由于国内显示器件行业市场需求强劲，行业发展处于上升阶段，以及公司产品销售策略恰当并有生 产设备制造能力，公司毛利率水平虽呈下降趋势，但较台资企业要高出一倍左右。 图表5 公司毛利率水平较同行台资企业要高出一倍左右
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2006
资料来源：公司资料、平安证券研究所
山太士 锦富新材
1.3 经营向“一地设计、三地制造、全球交货”模式靠拢
公司已具备提供整体解决方案的创新业务模式，我们认为，不断获取稳定大客户及快速供货是持续 增长的关键。经营模式主要跟踪显示器件及其上下游技术、工艺发展趋势，制定新产品、新工艺研 发规划，并根据客户需求提供产品设计、服务方案。由于公司具备较强的研发实力，并与上下游合 作伙伴建立良好关系，日益向“一地设计、三地制造、全球交货”模式靠拢，市场竞争力大为提高。 在制造环节，严把产品质量关，产品良率在98%上下。在光电显示薄膜器件行业，产品的优良率高 低与单位产品的成本为反比例关系，较高的良品率一直是业内企业追求的竞争制高点之一。由于公 司掌握相关核心技术、管理严格，产品优良率保持在98%上下，获得客户认可。 在销售环节，由于大尺寸市场需求强劲，加上国内正处于液晶电视换购高潮，公司加强相关领域市 场推广，销售重心向大尺寸倾向，收入结构更为合理。 图表6 主营收入结构逐步以NB、TV等大尺寸液晶显示器件领域为主 单位：%
资料来源：公司资料、平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
图表7 公司与台资企业液晶面板行业价值链情况对比
资料来源：公司资料、平安证券研究所
1.4 股权结构较为集中
实际控制人为富国平、 杨小蔚夫妇， 富国平、 杨小蔚夫妇共持有锦富投资860万股， 占总股本的86%， 而锦富投资持有锦富新材5287.5万股，占发行后总股本的53%。 图表8 公司股权结构（发行前后）
发行前 持股数量 52.9 22.1 75.0 持股比例 70.5% 29.5% 100.0%
单位：百万股、%
发行后 持股数量 52.9 22.1 25.00 100.00 持股比例 52.9% 22.1% 25.0% 100.0%
锦富投资 迪贝高分子 社会公众投资者 合计
资料来源：公司资料、平安证券研究所
二、显示器件无所不在，市场容量庞大
2.1 显示器件产业链竞争焦点集中于上游基础材料
平板显示产业链包括上游基础原材料（如 ITO 玻璃、偏光片、液晶、驱动 IC、光电薄膜等） ，中游 面板设计制造与集成模组，及下游仪器仪表、消费电子等信息产品。平板显示产业发展的关键在于 上游材料领域，产业链的配套能力决定平板产业在国际上的竞争力。基础材料占平板显示成本的
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
60-70%，利润约占 30%以上，由于技术含量高，大多被国外大企业垄断。因此，上游基础原材料的 发展、提升，将对整个信息产业升级转型、产业结构提升、经济增长方式转变都具有重要意义。 图表9 平板显示产业链示意图
上 游 材 料
ITO 导电膜玻璃
彩色滤光片
光学膜片等
中 游 面 板
手机面板 家电面板
显示面板 i 集成模组 下 游 应 用 产 品
资料来源：公司资料、平安证券
2.2 光学膜片是背光模组和液晶显示模块的关键材料
LCD 背光模组由背光源、光学膜片、胶粘类制品、绝缘类制品、塑胶框等组成。其中，光学膜 片是背光模组的关键零组件，按其作用可分为反射片(Reflector Sheet)、扩散片(Diffuser Film)、 棱镜片(Prism Film)、导光板、灯管反射罩等，按产品不同，平均约占背光模块成本的 40%左右。
图表10 公司营业收入及净利润情况及增速 单位：百万元
资料来源：平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
2.3 显示器件无所不在，基础材料需求容量持续增长
可视化的魅力难以阻挡，除展示视频图像为主的电视、电脑、数码消费电子外，在触摸屏的叠加魅 力影响下，各类工控设备及电饭煲、空调、打印机传统家电等纷纷采用显示屏和触摸功能取代操作 显示和操作按钮，各类显示器件的市场需求容量骤然增加。 预计2010?面板需求?将维持高增长态势，需求量约为5.73亿片，同比增长16.2%，笔记本与液晶 电视对面板需求较为强劲，增长动能至少将持续至2011?。其中，NB面板?需求?将达2亿片，同 比增长25%，主要是Windows 7、NB取代台式电脑、新机种推出等因素推动；液晶电视面板需求? 将达1.71 亿片，同比增长37%。 面板需求的快速增长，带动上游原材料市场需求同比增加。据DisplaySearch 报告显示，2009?全 球TFT-LCD用光学膜出货面积约543 万平方公尺，预计2010 ?光学膜出货将同比增长11%至606 万平方公尺。其中，预计2010?偏光片同比13%，背光模块用光学膜同比增长11%。不过，业内预 计因背光模块用光学膜产值存在较大?价压?，销售金额或将有所下滑。 图表11 TFT LCD 用光学膜的出货面积、产值与?成长? 单位：万公尺、百万美元
资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所
随着显示器件产业链向中国大陆转移，再加上国内家电下乡、液晶电视换购高潮及消费能力提升带 来的消费扩散，国内液晶显示器市场规模持续增长。2009年液晶显示器市场销售规模预计在530亿 元以上，预计2010年有望达到650亿元左右，同比增长20%以上。 从结构上看， TFT已持续超越TN/STN/CSTN显示屏成为主流， TFT显示屏的优良效果使其成为液晶电 视、电脑显示屏的主要应用领域。 我们认为，随着从玻璃基板、各类靶材，到面板、模组及下游终端产品全产业链的不断畅通，加上 政府持之以恒的政策支持，国内液晶显示行业还将处于一个较长的景气时期。目前，京东方等面板 厂商正加大投资，未来三年，预计至少有2条6代线、1条8代线和4条8.5代线陆续投产，我国大尺寸 面板产能将大幅增加。
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
图表12 中国液晶显示器（TN/STN/CSTN和TFT）市场规模
单位：亿元
资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所
图表13 中国光电显示薄膜器件市场规模及预测
单位：亿元、%
资料来源：DisplaySearch、平安证券研究所
三、光电薄膜器件竞争态势有望倾向锦富新材
3.1 产品和营销网络覆盖三大平板显示集中地
随着平板显示产业链迅速向中国转移，国内形成以上海、南京、无锡、芜湖为中心的长三角地区， 以深圳、广州为龙头的珠三角地区和以北京、天津、石家庄为主的环渤海区域等，已成为国内平板 显示产业的重要聚集区，也是全球液晶后工序模块的重要生产基地和配套产业聚集区，并形成了规 模庞大而相对完整的平板显示中下游产业链。
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
图表14 长三角、珠三角及环渤海地区成为我国平板产业主要转移承接地
资料来源：公司资料、平安证券研究所
公司在三大平板显示集中地均设有生产、销售网络，完全能满足光电显示薄膜器件上下游对于交货 期、便捷服务等需求。 图表15 公司已初步构建“一地设计、三地制造、全球交货”经营模式
资料来源：公司资料、平安证券研究所
3.2 完善的产业链关系并能提供整体解决方案
公司已经建立了全面灵活的上下游关系。下游与与三星、新谱、瑞仪光电、喜星、友达、LGD、TPV 等国际知名企业建立广泛合作关系，为其提供光电显示薄膜器件产品；下游与 3M（中国） 、日东电 工、杜邦帝人等原材料供应商建立稳定业务关系，公司是 3M（中国）工业胶带及胶粘剂产品优选加 工商、3M 特种电气产品特约经销商。
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
由于公司客户以三星等国际大客户为主，大客户优势不仅为公司带来稳定的业务量，业务公司产品 技术提升，新产品跟踪研发提供绝佳良机。 图表16 全球主要大尺寸、中小尺寸面板企业市场占有率估测 单位：%
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 三星 LGD
大尺寸市场份额
20% 15% 10% 5% 0%
中小尺寸市场份额
资料来源：公司资料、平安证券研究所
由于公司具备为客户提供整体解决方案的创新业务能力，在下游客户和上游材料供应商间起桥梁作 用，并通过为上下游提供增值服务，获取更可能多的商业机会。 图表17 公司整体解决方案示意图
提出要求，联合开发
分析客户需求，推荐材料
上游原材料
确认材料，纳入图纸 提供产品
资料来源：公司资料、平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
3.3 技术优势及新品研发提升服务客户能力
拥有先进的实验室，初粘力测试仪、持粘力测试仪、剥离力测试仪、恒温恒湿测试仪、三次元测量 仪等精密检测设备。拥有全系列精密加工设备，可完成全裁切、半裁切、复合、分条复卷、模压加 工、 热弯曲等多种工艺， 加工精度可达±0.05mm， 加工技术和生产工艺在国内同行业处于领先水平。 上游原材料的研制有利于公司进一步掌握、开发光电薄膜器件产品，并提升公司在产业链的竞争能 力。此外，还可以为新产品研发提供核心支持，增强客户粘性及充分满足客户需求。 图表18 公司在研产品丰富，有望向上游及相关显示器件领域突破
资料来源：公司资料、平安证券研究所
3.4 率先上市拉开差距并成为行业整合者
目前，光电薄膜器件行业分散，尚处于群雄混战状态，没有绝对领先型企业，国内前5大供应商市场 份额不到18%。 我们认为，锦富新材由于出色的产业链管理能力，再加上较强的研发能力，公司能较好的满足客户 需求，特别是高良品率进一步增加客户的依赖性和忠诚度。公司成功上市后，资金实力的壮大将使 公司与台资企业的差距缩短，并拉开与二三线竞争对手的差距。由于下游平板显示领域集中地相对 较高，事实上也需要一些规模较大的企业为其配套，提高产品的一致性。因此，我们倾向认为，随 着平板显示行业的发展，在上游其他基础材料集中度提高的示范下，光电薄膜显示器件也有望步入 整合集中期，公司现有优势使其成为行业内有能力的整合者。
四、盈利预测与申购建议
4.1 募投项目分析
公司募金主要用于光电显示薄膜器件扩产及研发基地和营运资金补充等项目，项目完成，公司产能 将大幅增加。由于募投资金主要投向苏州本部、东莞，将进一步加强长三角和珠三角市场覆盖能力。 根据公司规划，募投项目将于2011年建成并小批量试产，2012年有望达产并贡献收入。
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
图表19 募集资金项目明细表
项目 苏州光电显示薄膜器件生产、研发基地项目 东莞光电显示薄膜器件生产基地建设项目 南京锦富新增年产 5000 万片棱镜片及其他光 电显示薄膜器件产能项目 厦门力富新增年产 500 万套液晶模组薄膜器 件及相关产品产能项目 其他与主营业务相关的营运资金 合计
资料来源：公司资料、平安证券研究所
单位：百万元
投资额 168.16 81.95 24.15 预计竣工时间 2011 年 1 月 2011 年 1 月 2011 年 1 月 年收入 395.08 237.05 91.60 年净利润 24.83 26.66 7.58
2011 年 1 月 -
110.50 834.23
8.46 67.53
公司现有光学膜片2.3亿片，粘胶类产能11亿片，绝缘类产品1.6亿片，隔热减震产品1.4亿片，以及 精密模切设备产能220万套。预计募投项目达产后，公司将新增光学薄膜产能7.25亿片，产能增加在 40%以上。
4.2 盈利预测
由于未来市场需求较为强烈，公司产能释放后对市场的冲击较小，我们对公司保持较高的产销率持 乐观态度。预计年公司收入分别为5.67、8.96和13.01亿元，归属母公司所有者净利润分 别为0.82、1.10和1.58亿元，未来三年预计收入和净利润复合增长率分别为44%和39%。 图表20 收入及成本预测
营业收入 主营业务 光学膜片 胶粘类制品 绝缘类制品 隔热减震类制品 精密模切设备 其它业务 合 计 YOY 营业成本 主营业务 光学膜片 胶粘类制品 绝缘类制品 隔热减震类制品 精密模切设备 其它业务 合 计 YOY
35.03 75.42 97.42 13.60 6.80 0.70 228.96
64.02 84.93 116.78 42.76 6.00 23.82 338.29 47.8% 219.75 43.40 63.12 77.90 30.98 4.34 20.36 240.11 57.2%
129.08 116.38 121.90 25.51 13.06 32.72 438.65 29.7% 288.16 91.24 86.83 84.31 17.04 8.73 29.05 317.20 32.1%
218.17 156.31 147.16 28.21 16.79 100.00 666.64 52.0% 409.73 157.08 118.01 104.49 18.90 11.25 91.50 501.23 58.0%
单位：百万元、%
357.93 195.39 171.92 31.04 20.15 120.00 896.42 34.5% 565.21 259.50 148.49 122.92 20.79 13.50 110.40 675.61 34.8% .27 635.69 263.77 223.49 34.14 24.17 120.00 .2% 875.20 470.41 203.11 162.03 23.21 16.44 110.40 985.60 45.9%
152.50 23.06 56.31 61.14 7.99 4.00 0.20 152.70
资料来源：公司资料、平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
4.3 申购建议
预计年公司EPS分别为0.73、0.99和1.42元。以9月13日股价为基础，目前二级市场主要 可比公司，如莱宝高科、长信科技、欧菲光、深天马、水晶光电、宇顺电子、彩虹股份等 年的动态PE（扣除异常高值）在32-78和26-43倍，年动态PE的均值为51和32倍。 我们认为，给予公司一个什么样的估值，感觉有点困惑。公司净利润增速不高，毛利率呈下降态势 且似乎下降空间还很大，如果公司在新产品研发或收入结构改善上没有突破，以及行业的整合预期 不强的话，将影响公司估值。不过由于公司客户开拓上已有大客户，背靠大客户将使公司获得更多 业务机会，另外公司新产品研发储备也获得一定进展。因此，我们认为，由于公司提供整体解决方 案，并且在制造设备上要领先竞争对手，未来向上游材料迈进的概率大，乐观者可给予一个更高点 估值，风险偏好低的投资者可给予较低点估值，中性可给予2011年30倍合理估值。 因此，给予公司2011年30倍的动态PE估值，建议询价价格为30元。对应年静态/动态市 盈率分别为57、41、30和21倍。 图表21 可比公司PE估值水平（日）
每股收益 简 称 股价 31.69 55.59 32.48 36.41 28.77 12.03 19.11
0.53 0.48 0.51 0.48 -0.36 -0.97
0.83 0.72 0.79 0.90 0.15 0.05
1.30 0.96 1.15 1.21 0.31 0.74
1.83 1.36 1.66 1.56 0.45 1.31
104.7 67.3 71.3 60.2
66.8 40.1 45.9 32.0 77.9 416.3 50.6 市盈率
42.7 28.2 31.7 23.8 39.4 25.9 31.6
30.4 17.2 21.9 18.4 26.6 14.6 21.7
莱宝高科 欧菲光 长信科技 水晶光电 宇顺电子 深天马 彩虹股份 简单均值
资料来源：wind资讯、平安证券研究所
请务必阅读正文之后的免责条款。
锦富新材·新股询价
资产负债表 会计年度 流动资产 现金 应收账款 待摊费用 预付账款 存货 其它流动资产 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其它非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其它流动负债 非流动负债 长期借款 其它非流动负债 负债合计 少数股东 权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
45.99 79.78 2.50 2.03 35.53 156.66 39.67 0.00 23.81 9.35 6.51 205.50 37.04 0.00 31.88 5.16 0.00 0.00 0.00 37.04 11.23 75.00 22.55 59.68 157.23 205.50
65.77 125.69 2.90 8.68 51.02 165.83 77.90 0.00 56.04 15.35 6.52 331.96 103.21 18.77 72.44 11.99 0.00 0.00 0.00 103.21 19.20 75.00 22.55 112.01 209.56 331.96 单位:百万元
584.77 164.63 4.66 8.98 77.39 254.06 305.68 0.00 285.35 13.81 6.52 .48 15.04 90.51 19.93 0.00 0.00 0.00 125.48 27.70 100.00 707.55 185.40 992.94 1E 926.56 626.57 177.25 6.09 15.30 101.34 840.44 375.97 0.00 357.17 12.28 6.52 .79 0.00 138.15 33.64 0.00 0.00 0.00 171.79 39.13 100.00 707.55 284.07 2.53 主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司股东权益 获利能力 毛利率（%） 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它经营现金流 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其它投资现金流 筹资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其它筹资现金流 现金净增加额 -2.43 31.88 0.00 37.44 7.22 -78.97 -3.28 19.18 72.44 0.00 0.00 0.00 -53.26 19.38 691.75 90.51 0.00 25.00 685.00 -108.77 511.96 -9.61 138.15 0.00 0.00 0.00 -147.76 57.53 -22.56 22.75 -33.94 33.98 -251.53 250.00 -101.53 100.00
45.46 3.05 4.44 0.00 26.64
59.70 4.05 0.74 0.00 22.07 单位:百万元
81.88 22.22 -0.52 0.00 564.10
110.10 46.29 -5.42 0.00 24.56 净利率（%） ROE(%) ROIC(%) 偿债能力 资产负债率（%） 净负债比率（%） 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率（估值均值，倍） P/E P/B EV/EBITDA 70.0 14.3 47.4 57.3 10.7 34.3 40.9 3.0 26.4 30.4 2.7 19.4 0.43 0.29 2.10 0.52 0.46 2.79 0.73 0.72 9.93 0.99 1.69 10.92 44.3% 111.8% 161.6% 40.8% 106.7% 152.0% 22.6% 114.8% 153.8% 18.3% 131.1% 147.7% 18.0% -27.3% 4.48 3.52 31.1% -20.5% 2.46 1.97 10.9% -55.8% 6.70 6.08 13.2% -55.4% 5.39 4.80 29.0% 13.4% 27.3% 40.1% 27.7% 13.6% 25.0% 33.1% 24.8% 12.3% 7.4% 17.3% 24.6% 12.3% 9.0% 20.6% 47.8% 12.4% 37.5% 29.7% 49.4% 33.3% 52.0% 27.8% 373.8% 34.5% 38.1% 9.9% A E 利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
240.11 0.14 10.87 31.89 4.44 2.51 0.00 0.00 48.34 0.66 0.19 48.81 3.35 45.46 2.60 42.86 55.65 0.43
317.20 0.16 11.16 33.52 0.74 3.65 0.00 0.00 72.23 1.19 0.97 72.46 12.76 59.70 7.36 52.33 76.72 0.52
501.23 0.27 16.67 56.66 -0.52 0.00 0.00 0.00 92.33 5.00 1.00 96.33 14.45 81.88 8.50 73.38 114.03 0.73 单位:百万元
675.61 0.34 21.96 76.40 -5.42 0.00 0.00 0.00 127.53 3.00 1.00 129.53 19.43 110.10 11.43 98.67 151.82 0.99
请务必阅读正文之后的免责条款。
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 中 回 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）
行业投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上） 推 中 回 荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间） 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）
风险提示：
证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。
免责条款：
此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券” ）的特定客户及其它专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司 2010 版权所有。保留一切权利。
平安证券综合研究所
地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层 邮编：518048 电话： 传真：( 9257